三季度白酒行业概述:增长加速;强力买入茅台、买入五粮液和泸州老窖

三季度行业加速复苏,目前已处于第三阶段。

今年1-9月份,国内白酒企业总收入同比增长29%,高于上半年20%的增速。1-9月净利润增长42%,较上半年的25%明显加速。我们将此归因于:1) 工业和商业活动复苏,2) 消费者收入上升带来的消费升级。我们因此认为白酒行业已进入复苏的第三阶段,其特点是利润率和行业盈利能力上升,与05年下半年 – 06年上半年和10年下半年 – 11年上半年期间非常相似。

高端和中高端白酒增长快于中低端白酒。

今年1-9月,高端/次高端白酒企业的收入增速为43%/22%,明显高于中档白酒企业(12%)。我们认为商务招待需求复苏、国内中产和富裕阶层的壮大以及较低的渗透率(在行业总销量中的占比为1%左右)正推动着中高价位白酒的销售加速增长。

我们发现在次高端白酒企业中,业务和品牌影响力覆盖全国的公司收入增长更快。这可能是因为某一省份的次高端白酒目标消费群体较小,而全国性品牌能更好地把握全国范围内消费升级需求带来的机会。

因将退出市盈率倍数上调至23倍而上调目标价。

我们仍然使用长期市盈率贴现法来为中国白酒企业估值,但将期末市盈率倍数从之前的20倍上调至23倍,反映了过去3年(之前为5年)全球同业市盈率均值水平。我们认为新倍数更好地反映了行业复苏新阶段的特点以及国内白酒企业的增长和资本回报高于全球同业的因素。因此,尽管我们的盈利预测保持不变,我们的12个月目标价格仍然上调了15%。

买入高端白酒中的龙头企业。

我们重申对茅台的买入评级(强力买入名单),因其在高端市场占据主导地位,且增长可预见性好于同业。买入五粮液,因其品牌势头有望恢复,且利润率持续改善。因高端产品增长强劲以及产品结构向中高端倾斜而买入泸州老窖。