非银金融行业周报:保费开门红增速放缓,券商板块企稳反弹

行情回顾

上周,股指全面反弹,上证综指连涨4日,一度收复3400点,全周上涨2.56%报3391.75;深成指全周上涨2.74%收11342.85点;创业板指数全周上涨2.78%,中小板指全周上涨2.13%。两市周日均成交额为4931亿元,较上周增长1100多亿元,环比增长显著。行业方面,中信29个一级行业全部保持红盘,石油石化全周上涨8.96%,房地产全周上涨7.94%,建材全周上涨7.58%,家电、建筑、基础化工、钢铁涨幅居前。

行业动态

证券行业

市场人气回升,利好经纪与自营业务。上周A股市场全面反弹,四个交易日指数全部收阳。上周日均股基成交额为4931亿元,较上周上涨1100多亿元,环比增长显著,市场人气回升。而两融余额规模较上周环比提升70多亿元,风险偏好持续提升。随着成交量与两融余额规模的回升,有利于经纪业务收入的回暖。此外,上周沪深300指数上涨2.58%,提振券商自营业务。

规范债券市场交易业务,对券商影响有限。1月4日,一行三会联合下发了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(302号文),从债券杠杆率水平、监管分工、债券代持业务等方面加强了监管力度,严格控制内幕交易与债券交易的杠杆率,严厉打击违规代持行为,要求债券正回购或逆回购余额不能超过其上月末净资产120%。我们认为,这项规定整体对券商业务影响有限,但在一定程度上会加剧券商内部业绩分化。第一,上市券商债券正回购与逆回购业务基本符合302号文的要求。第二,302号文设置的一年过渡期,缓和了新规对证券行业的冲击,大大缓和了负面效应。因此,综合来说,风控能力较强、资本雄厚的龙头券商受到的冲击要小于中小券商,业务优势凸显。

保险行业

监管趋紧、基数高、利率上行是开门红增速下降的三大因素。在上周的周报中,我们提出保险行业开门红增速维持在10%左右的预期,较去年同期显著下降。导致开门红增速预期下降主要有三个因素:第一,监管趋紧。在《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》(134号文件)的影响下,返还型年金产品吸引力下降。第二,高基数效应。去年开门红增速较高(30%),高基数下使得今年的开门红增速放缓。第三,利率持续上行。截至1月5日,10年期国债收益率一路攀升至3.92%,也增强了利率相关的产品的吸引力,从而降低了开门红产品的竞争优势。

“名股实债”被叫停,严防变相抬高企业融资成本。1月5日,保监会发布《中国保监会关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》(《通知》),叫停“名股实债”股权计划,严防变相抬高实体企业融资成本。《通知》强调,股权计划取得的投资收益,应当与被投资未上市企业的经营业绩或私募股权投资基金的投资收益挂钩,不得采取以下方式承诺保障本金和投资收益,从而避免变相违规增加地方政府债务规模,避免增加实体企业融资成本。对于保险行业来说,股权计划的监管升级意味着对险企的投资管理能力的要求进一步提高,转向主动管理的趋势更加显著。而负债端与投资端双重监管的加强,有利于整个行业的健康发展。

投资策略

券商板块

上周券商板块在连续五周的下跌后,终于企稳反弹,全周上涨2.92%。券商板块的复苏主要得益于股指的“五连阳”,引起市场人气的回升,上周日均股基成交量与两融余额的回升为经纪业务的回暖提供支撑。此外,股指的回升,也进一步提高了自营业务的受益。同时,在新IFRS9准则下,A+H股券商业绩弹性加大,券商投资能力或将在一定程度上引起板块内部业绩的分化。但值得注意的是,上周一行三会联合下发的监管新规302号文加强了对代持业务和债券自营杠杆水平的管控。尽管我们认为该项新规对券商整体板块的冲击有限,但资本金雄厚、风控能力较强的龙头券商优势进一步凸显。这也验证了我们之前的判断,在目前的监管环境下,行业内部分化加剧,龙头券商与中小券商的差距进一步拉大。本周建议关注估值较低、IPO贮备项目较多的龙头券商广发证券以及自营投资能力较强的东方证券。

风险提示

金融监管超预期;业绩波动风险。