民营大炼油系列报告之PTA供需格局:产能投放逐步落地,景气度趋势性上行

集中投产带来短期压力,景气度趋势性上行:我们预计18年PTA将呈现前低后高走势,行业景气度逐步向上。供给端若年初出现集中投放,则会带来一定的产能压力,但行业竞争格局较好,在需求稳定的前提下,行业盈利能力或将维持合理水平。在复产产能与新投产产能释放完成之后,随着聚酯产能的逐渐投放,以及更下游织机的产能释放,需求端下半年将好于上半年,短期内也再无明确规划的PTA产能投放,因此整个PTA行业的景气度将逐步向上。

聚酯需求维持高增速,“禁塑令”带来新需求:17年需求端由于下游聚酯需求旺盛,带动PTA需求大幅增长。从月度有效负荷情况看,PTA行业有效运行负荷较高,同时行业供需仍然紧张,整体处于去库存状态。根据我们测算,18年考虑到聚酯需求的正常增长,以及“禁塑令”带来的新增原生聚酯替代再生聚酯的需求增量,全年聚酯生产对应的PTA需求增长至少有397万吨。同时18年下半年苏北与安徽等地的喷水织机搬迁产能陆续投放,进一步自下而上拉动PTA需求增长。

PTA行业格局落定,龙头竞争策略或将转变:本轮集中的复产与投产过后,行业短期内无新增产能,PTA行业竞争格局基本确定,聚酯龙头企业各自占有较大比例份额,合计产能占比超过60%,且单线产能规模较大,对价格掌控能力与对上游议价能力增强。考虑行业格局基本落定,且各民营聚酯龙头18年均有较大资本开支需求,因此其竞争策略可能由期现市场操作锁定固定加工费向追求利润最大化的方式转变。

原材料成本推动价格上行,PX端利润占比下降:国际油价进入上行周期,成本推动下PTA价格中枢将继续上行,而价格上行预期将带动行业补库情绪。另一方面,作为PTA的主要原材料PX,由于海外供给的持续投放,亚洲与中东地区供给出现过剩,我国进口来源逐渐丰富,PTA高集中度下对上游PX议价能力也有所增强,加上18年开始的国内PX产能释放,预计PX端在产业链中利润占比将继续下行,PTA加工差有望维持较高水平。

推荐关注拥有PTA产能的聚酯龙头企业:恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份和恒力股份。恒逸石化拥有权益PTA产能612万吨,荣盛石化拥有权益PTA产能572万吨,恒力股份拥有权益PTA产能660万吨,桐昆股份拥有权益PTA产能370万吨。按PTA价差扩大100元/吨对应的EPS弹性排序:恒逸石化>桐昆股份>恒力股份>荣盛石化。

聚酯龙头企业投建大炼油项目带来跨越式利润增长并提高国内纺织产业链出口竞争力。除PTA带来的业绩增长外,我们还看好聚酯龙头企业投建大炼油项目带来的大幅度利润增长,我们预计浙石化一期项目盈利中枢在100亿元,恒逸文莱一期项目盈利中枢在25-30亿元,恒力炼化一期项目盈利中枢50-70亿元。同时聚酯龙头企业投建大炼油将获得稳定的原材料PX来源,垂直一体化的发展将大幅降低纺织产业链的生产成本,提升我国纺织品出口竞争力。