恒顺醋业:12月销售提速,显示市场改革动作起效

经营分析

我们认为,恒顺12月份收入开始呈现爆发态势的原因,主要有三点: (1)销售提薪,加强销售主管观能动性。自18年起恒顺销售员工普遍提薪30-35%,同时提高了绩效奖金对应的销售任务,这在一定程度上加大了销售人员的主观能动性。 (2)加强市场活动以配合提价。16年提价后,由于相关市场配合动作配合不足,因此17年整体销售情况较为一般,预计17年调味品业务收入增速在6%左右,扣除提价后量基本没有增长。因此,2017年10月恒顺再次对部分核心SKU提价,但开始加大市场活动配合,有效拉动了终端销量。 (3)华东核心市场打款给予部分返点政策。为加强经销商春节备货打款力度,近期华东核心市场给予了返点政策支持,提振了经销商打款热情。

考虑到今年过年时间较晚(晚去年近三周),实际上16年12月更迫近春节备货期、基数也相对较高,因此在基数较高的情况下,恒顺12月取得超20%的增长实属难得。进入1月,由于今年1月将是完整的春节备货月,而17年1月27日便已除夕,20号左右全国物流基本已停,实际销售日期不足三周,所以今年1月预计也将是高速增长一个月份,当然这也将是整个消费品将共同面对的短期月度低基数利好。

投资建议

由于恒顺于17年11月底公告收到政府土地收储补偿款1.57亿元,预计将于17年贡献归属上市公司净利润4300万元,因此17年盈利情况相对特殊,18年预测恢复正常。

预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/17.50亿元/19.30亿元,同比增长6%/14%/10%;归属母公司净利润为2.53亿元/2.55亿元/2.90亿元,同比增长50%/0%/14%,对应EPS0.42元/0.42元/0.48元,目前股价对应PE为28X/28X/25X,维持“买入”评级。

风险提示

后续费用效果不达预期:不排除后期行业费用投放整体加剧后费用边际效果不达预期。高管减持风险:管理层持股计划若减持将会对股价造成波动;等