策略周报:通胀,这次有什么不一样?

工资增长率抬升趋势逐渐显性化。工业企业盈利改善叠加刘易斯拐点,工资上涨具备高弹性基础,最新的城镇居民和农民工收入数据也在不断佐证这一趋势变化。较于钢铁和煤炭,油价对CPI的影响更为重要。全球经济复苏使得油价上行斜率加快,油价已升至两年半高点,其对CPI的影响跟2017年比已有质变,成本推动和需求拉动效应将逐步显现。供给端的成本传导正在进行。随着产能出清的进行,中下游企业市场集中度提升,企业议价能力的提升正在从上游向中下游发生,这点从中游制造业PPI的变动趋势可以得到验证,而啤酒、家居、玻纤等企业提价也是微观层面的证据。短期看天气催化农产品价格上行或将进一步抬升后续CPI水平。受全国大范围雨雪天气影响,28种重点监测蔬菜周涨幅达6%,经验上看天气因素对蔬菜价格有显著影响,蔬菜价格的显著抬升对短期CPI的影响不可不查,综合春节错位和基数效应,后续CPI的变化或引发通胀主题效应。

关于大势研判,继续看多春季行情,三大核心逻辑:一是经过四季度的调整,二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在,三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。关于市场风格,主战场仍在蓝筹,小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。关于行业配置,蓝筹主线之下,关注制造业和通胀链,具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。此外,基于板块结构性变化和估值,关注地产、金融、医药滞涨蓝筹。关于主题性机会,我们认为春季行情中的亮点将在产业类,包括半导体、军工、人工智能和5G等,产业类之外,还可关注次新板块的主题性机会。