公开市场操作点评:开年央妈偏谨慎,监管通胀水火棍

跨年较平稳资金面缓解,开年第一周央妈偏谨慎。本周5天央行均未进行公开市场操作补充流动性,本周净回笼5100亿元。如果从去年12月22号开始计算,央行已连续15天未进行公开市场操作。根据2018年1月2、3号央行的公告可以分析得出:我们认为央行近期未进行公开市场操作主要是基于三点考虑:第一、央行跨年资金相对充足,特别是财政存款释放对于流动性进行了补充,资金面紧张度得以缓解。因此,年后首周央行公开市场操作必要性较弱。第二、央行自去年10月份以来频繁使用多期限逆回购,整体流动性总量处于高位,央行自年前开始多次以公告的方式来反复强调“银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响”,因此此时到期大量逆回购有助于维持银行体系的稳定。第三、针对本周而言,前半周到期逆回购较多,但跨年资金补充较充足;而后半周到期较少,资金回笼压力较小,因此形成连续两周未进行公开市场操作的格局。

央行维持“削峰填谷”,下周MLF或到期续作:虽然跨年后资金面压力减小。但春节将至,央行的态度实际并未放松。无论是年前的“临时准备金动用安排”还是早已部署的“定向降准”都剑指春节前后的资金面。下周将有5,925亿元逆回购到期,预计下周后半周央行有可能将开启公开市场操作,特别为应对下周六到期的1,825亿1年期MLF。

通胀、监管仍是防范重点,债市一季度尚待观望:从开年首周央行动作来看,央行2018年货币政策仍以“削峰填谷”为指导,整体偏向“紧平衡”。而除了央行的态度对债市产生影响之外,我们的年度策略报告中也断言:监管以及通胀是影响今年的债市重要因素。刚刚开年,302文的发布就为今年监管定了调,不仅力度强,而且范围广。同时CPI低基数以及猪周期回暖,也推动通胀风起,两大因素将对债市全年起落产生影响。虽然春节前仍有定向降准的利好因素,但整体上不利的债市因素仍占据主要的位置,同时由于市场对监管预期的不断强化,整体市场情绪并未有所好转。因此,我们仍维持我们策略会提出的观点,2018年一季度只有机会性操作的可能。