石油化工行业:民营大炼油系列报告之PX供需格局,国内产能扩张加速,一体化提升竞争力

行业观点

我国PX产能不足,导致聚酯产业链利润前移:我国PX产能发展与聚酯产业链发展的不均衡,导致我国PX对外依存度高达54%。我国PX产能与PTA产区布局重合度差,PX内陆运输成本较高,导致国产PX竞争力不足东北亚海运PX。民营PX厂腾龙芳烃由于爆炸事故持续停产,因此国内PX呈现开工率与自给率双低的局面。我国PX进口来源中韩国,日本,台湾占比较大,导致我国PTA厂商上游议价能力较弱,聚酯产业链利润集中在上游PX厂商手中。

亚洲产能陆续投产,产业链利润逐渐向下游转移。从17年的情况看,由于海外PX产能投放以及国内PTA复产推迟,聚酯产业链利润中PX端占比逐渐下降。2018年亚洲合计新增PX产能约563万吨。明年国内新增PTA产能预计有810万吨,相应配套需求的PX产能为530万吨。因此从全年看明年亚洲地区PX新增产能超过新增需求,PTA复产不会造成供需压力,但在上半年PTA产能集中投放期,PX会存在阶段性供需紧张。

民营大炼油时代来临,我国PX产能进入爆发期:石化项目建设审批权下放,以及原油进口权放开等利好政策推动,民营大炼油项目火热投建。据现有规划,我国2020年以前新增PX产能约2160万吨/年,复产PX产能160万吨,合计约2320万吨。国内18年投产确定性较高的有260万吨,19年投产确定性较高的有940万吨。据测算,19-20年PX产能爆发后,我国PX自给率有望达到100%以上,出现小幅过剩,届时具有一体化产业链的企业竞争优势会体现。

后发优势显著,国内PX逐步实现自给。在规模化与一体化配套发展的思路下,我国PX产能具有明显的后发优势。一方面我国新投产的PX产能规模较大,尤其是民营大炼化的PX产能在300-400万吨/年,同时配套有炼油项目,具有显著的规模化优势。另一方面我国的PX产能主要投放企业为传统的大量进口PX的聚酯龙头企业,因此在产业链一体化以及产业集群化配置方面亦具有后发优势。国内PX产能投放后,海外PX产能或将如2011年之后的PTA产能一样,面临着出口窗口关闭,降低负荷甚至停产的风险。

投资建议

看好投资大炼化的聚酯龙头。我国聚酯龙头企业虽然占据较大市场份额,但是向上游的议价能力仍然较弱,因此聚酯龙头企业投建大炼化项目将有效的解决我国PX高对外依存的问题,产业链利润也将回到国内聚酯企业手中。

推荐关注:桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化,恒力股份 风险提示 n 国际油价大幅下跌:若国际油价受美国复产速度超预期影响而大幅下跌,则会严重影响聚酯产业链盈利能力,同时会影响大炼油项目的盈利预期,进而导致股价大幅波动;

聚酯下游需求大幅下滑:如果聚酯下游需求大幅度放缓,进而导致上游聚酯以及PTA出现供过于求状况,进而导致产业链利润下滑。