策略周报:2017年八大市场特征总结

对于A股来说,2017年也是较为特殊的一年,既有海外资金流入、龙头企业盈利复苏,又有货币边际收紧、金融去杠杆加速,使得A股走出了高度分化的结构性行情。

金融去杠杆下的股债分化。在金融去杠杆条件下,债市利率快速上行,长短期利差明显收窄,债市熊市;而A股在盈利驱动下,以上证50为代表的龙头核心资产表现出慢牛走势,股市和债市分化明显。

大盘股和小盘股的走势分化。以上证50为代表的大盘股指数稳步上涨,而以中证1000为代表的小盘股指数则震荡下行。另一方面,但上证50指数与中证1000指数换手率呈现较为明显的负相关性,表现出资金偏紧条件下的存量博弈格局。

行业板块高度分化。食品饮料和家电板块涨幅分别达到53.9%、43.0%,而纺织服装和传媒涨幅则为-23.8%、-23.1%,行业板块也呈现高度分化格局。

大盘股、小盘股估值体系变化。过去以中证1000为代表小盘股的高估值状态不复存在,2017年估值不断下行,从估值溢价到估值折价。而以上证50为代表的大盘蓝筹估值不断拔高,从估值折价到估值溢价。

消费板块和周期板块的轮动。我们以食品饮料代表消费、以钢铁板块代表周期,发现明显的轮动特征:一季度周期强,消费偏弱;二季度消费起,周期回调;三季度周期涨、消费平稳;四季度消费涨、周期回调。

机构对市场的主导权增加。我们统计了所有A股的机构平均持股比例与合计持股市值,发现在2015年6月以后,虽然经历股灾,散户大规模退出市场,交易活跃度下降,但机构方面,无论是平均持股比例还是总的持股市值,都显著增加,这表明机构对市场的主导权在增加。

机构中绝对收益资金的主导权增加。我们统计了所有A股按不同机构类型的持股数据,得出:一方面,相对收益为代表的公募基金平均持股比例和总持股市值都在不断下行。另一方面,以社保基金、私募基金、QFII、保险为代表的绝对收益资金的持股市值在不断增加。

机构与散户极端分化。从统计数据来看,一方面,市值前300名的上市公司股东户数明显下降,表明筹码在不断向机构集中,而市值排名后300名的上市公司股东户数基本不变,表明散户坚守小票。另一方面,2017年涨幅前300名的上市公司股东户数明显减少,表明机构不断增加这些上涨公司的配置,而跌幅前300名的公司股东户数继续增加,表明散户在继续加配下跌小票。总体而言,机构在赚钱,散户在亏钱。