家电行业2018年策略报告:估值合理,2018继续前行

经历了上世纪90年代和本世纪10年代的高速发展,中国家电行业从高速成长期步入到以结构升级为主要特征的低速成长阶段。从行业的运行态势来看,呈现出龙头企业加速转型升级和中小企业分化的趋势,马太效应愈加明显。在宏观环境基本稳定,人均可支配收入稳步增长、全球消费者信心复苏的前提下,考虑业绩增长的持续性和估值水平,我们维持对行业“看好”的投资策略。

行业估值依然合理白电和厨小电板块估值水平在2017年表现较稳定。虽然家电个股在17年涨势抢眼,但由于家电整体收入增速同样出现快速上涨,企业(尤其是龙头企业)业绩增长良好,使得对应PE估值依然处于合理区间。17年下半年,彩电产品销量相比2016年没有明显超越,但是销售额却普遍上涨,市场环境逐渐趋于正常。估值水平创两年新低形成价值洼地。

空调行业:短期销量或有回落,智能化普及支撑业绩空调行业16-17年受超长高温天气影响,去库存效果显著,价格战得到缓解,空调企业顺势进行产品升级加快智能空调的渗透率,实现盈利结构优化。此外,渠道全面下沉三四级市场激发新增需求再次上扬。龙头企业手握定价权在原材料价格上涨的刺激下,产品利润率逐步提高。基于17年销量的高基数,预计2018年空调销量将有短暂性回调,但智能空调占比的持续提升带来的红利以及原材料成本在阶段性高位徘徊使得行业盈利依然可期。

厨小电行业:产业仍处上升期,营收继续攀升受房地产持续调控影响,一线城市厨电增速放缓;但二线城市的购房热情强烈,三四线城市去库存态度积极都将积极推动厨电销售高增。随着国内居民收入水平的普遍提升,三四线城市向一、二线城市的生活水准靠拢且有更大的居住空间优势。因此,除了传统厨电三件套外,嵌入式厨电和生活小家电在三四线城市具有广阔的市场。厨电可紧盯龙头企业关注渠道下沉力度大的公司;生活家电可关注国内外发展均衡、具有高毛利率,且有国际竞争力的公司。

投资建议:关注细分行业龙头2018年我们继续看好产品结构升级确定性强的白色家电。我们看好白色家电巨头全球布局产生的协同效应以及产品定价权优势,推荐美的集团、格力电器、小天鹅A和青岛海尔;此外我们看好厨小家电仍处于细分行业的上升阶段,市场容量可期,推荐老板电器、华帝股份和飞科电器;从估值修复角度看,我们推荐TCL、海信电器。

风险提示:原材料价格波动率大;市场需求疲弱;人民币汇率波动大。