电力及公用事业2018年行业投资策略:火电涅槃水长流,燃气璀璨惠民生

电力公用板块2017年表现惨淡,大幅落后于沪深300和大盘指数:截至2017年12月25日,电力公用事业板块跌幅为4.64%,沪深300指数涨幅为18.53%,上证综指涨幅为2.97%,大幅跑输沪深300指数23.17个百分点,跑输大盘指数7.61个百分点。分子行业来看,水电表现最好涨幅为13%,火电板块跌幅为13.12%,电网跌幅为22.69%,燃气跌幅为9.93%。中信29个板块涨跌幅来看,电力公用事业板块涨幅排在第17位,位于各行业中游偏下水平。整个电力公用板块的个股只有8家实现正收益,其它均出现下跌

电力公用事业板块估值位于行业中下游水平,火电PB处于历史底部区域:2017年煤价处于高位,电力行业整体盈利不佳,截止到12月28日,电力及公用事业板块市盈率为27倍,位于中信29个行业的中下游水平。分子行业来看,沪深300市盈率为14倍,燃气最高42倍,水电最低16倍,火电为32倍。从PB来看,电力公用事业板块位于所有行业倒数第三的位置,为2.1倍,分子行业来看,沪深300PB为1.7倍,火电为1.3倍,燃气为2.95倍,水电为2.5倍,火电最低,从历史来看火电板块PB估值水平处于底部区域。

火电:预计2018年始火电盈利触底回升:电力供应环境整体宽松,未来用电需求增速进入缓慢下行阶段,但随着火电供给侧改革的深入推进,火电利用小时下滑局面有望实现企稳;在煤价高企的压力下,2017年火电行业业绩惨淡,电力板块上市公司2017年前三季度营业收入合计为6154.6亿元,同比增长17.62%,归母净利润合计为497.2亿元,同比下降28.05%,电力行业净资产收益率ROE平均为5.95%,同比下降34%。基于煤电联动政策机制,2018年有望上调火电上网电价;目前市场煤价还处于相对高位,2018年我们认为政策将继续引导煤价下行并处于合理区间。2018年火电板块有望迎来业绩触底回升带来的上升行情。推荐华电国际、国电电力、大唐发电、京能电力等

水电:政策出台保障水电业绩稳定:装机方面保持稳定增长:截止2016年末,全国水电装机容量为3.3亿千瓦,五年年均增长率7%,截止目前,全国主要水电基地已投产装机容量约1.5亿千瓦,在建1.14亿千瓦,预计到2022年装机机组将新增1亿千瓦,继续保持稳定增长,复合年均增长率4.5%。消纳利用方面:国家出台政策,大型跨区域水电优先发电权保障区域消纳,缓解西南弃水现象。优先发电权计划主要针对大型跨省跨区域水电站,包括三峡集团旗下三峡、葛洲坝、向家坝。增值税退税政策延长,增加持续业绩保障。推荐长江电力、国投电力、川投能源等。

用电需求保持增长且增速稳步减少,预计2018年全社会用电量增速为4.7%:我国的用电需求与经济增长高度相关。电力发展《十三五规划》(2016-2020年)中,预期2020年全社会用电量6.8-7.2万亿千瓦时,年均增长3.6-4.8%。我们预测,2017-2020年我国用电需求增速分别为6.5%,4.66%,4.53%,4.38%。2018年全社会用电量增速为4.7%对应全社会用电量分别为6.3万亿千瓦时,6.6万亿千瓦时,6.9万亿千瓦时,7.2万亿千瓦时。我国用电增速预计将持续收窄,但仍能保持一定程度的增长。

天然气行业迎来高景气,关注京津冀煤改气和气价改革:我国天然气供给从渠道主要分为国产气和进口气两部分。目前,我国已经形成常规、非常规多元供气局面和“西气东输、川气东送、海气登陆、就近供应”的供应格局。累计到2017年11月,我国天然气产量为1337.1亿立方米,同比增长8%,近年来产量增速也基本在6%-8%之前。天然气气价改革稳步推进,气价下降有助于增强盈利能力。煤改气空间巨大,重点关注京津冀地区煤改气进程。推荐下游城燃公司:百川能源、金鸿控股、贵州燃气、深圳燃气。

风险提示:煤电联动不及预期,来水不及往年,天然气政策不及预期