网龙:2017年三季度业绩强劲增长

2017年三季度收入增长强劲。我们在网龙公布2017年第三季度业绩后与公司举行了一天的非交易路演。2017年第三季度,公司网络游戏收入同比跃升了54%达到4.4亿元人民币,达到五年最高。不包括网龙与金山合作开发的“魔兽世界”,手游收入在第三季度也翻了一番。“魔兽世界”在今年10月底上市第一个月就贡献了1亿元人民币的收入。教育板块收入堪忧。在普罗米修斯在新兴市场和美国市场的强劲支持下,教育业务有第三季度同比增长了52%,达到5.96亿元人民币。我们预期普罗米修斯将进一步渗透俄罗斯市场,成为2017年收入的一个重要组成部分。土耳其和俄罗斯是另外两个潜力巨大的市场。

教育板块亏损可控。网络游戏业务继续贡献稳定的利润。其中核心业务净利润同比增长100%达到1.79亿元人民币,而教育板块的亏损也得到了控制,第三季度净亏损达到1.08亿元人民币,同比基本持平,相当于亏损率由同比-27%下降到-18%。根据公司2018年收入25-30%的增长预测,我们预测教育业务的亏损明年将进一步收窄。

股价下跌不合理,积累需要时间。我们预计公司网络游戏业务的稳健表现和教育业务的稳步进展将在今年第四季度和2018 年持续。因此我们认为股价同比下跌15%是不合理的。虽然有人指出教育业务按环比出现了净亏损,但从同比数据来看,我们认为这是教育行业的季节性因素造成的。还有人提出某些教育产品合约毛利率可能被摊薄。在这一点上,我们接受公司的解释,即毛利率一定程度上摊薄是获得更高收入的代价。我们坚持公司优于大市的评级和31.5港元的目标价不变。根据分类加总的估值方法,我们估算网络游戏业务的价值为48亿元人民币,而持股78%的教育业务的价值为127亿元人民币。