枫叶教育:扩大对一线城市覆盖面

收购深圳一家义务教育阶段学校。枫叶教育以总额8904.5亿元人民币收购了伊思顿国际教育投资(深圳)有限公司55%的股权。伊思顿国际是位于深圳市龙岗区的一家K-12的寄宿制学校,可容纳1,500名学生。该校小学生的学费为每年128,000元,中学生为168,000元,高中生为198,000元。我们预计收购将于2017年12月31日前完成。

看好长期增长。根据公司计划在一线城市拓展和建立品牌的计划,我们对枫叶教育在深圳的扩张并不感到意外。但我们认为市场见看好枫叶教育进军深圳市场,因为在估值上升和潜在目标稀缺的情况下,完成交易实属不易。伊思顿国际教育投资于2016年开业,目前处于亏损阶段,但我们预计亏损的影响较小,因为(1)学校规模较小,目前只有110名学生;(2)枫叶教育计划在2017学年的第二学期招收另外150-200名学生。我们预期新收购学校对枫叶教育2018年核心利润的影响将小于2%。预计学校在下一学年将达到平衡,并在2020年扭亏为盈。

维持优于大市评级。我们下调对枫叶教育2018年核心盈利预测1%,考虑收购伊思顿国际学校的后维持2019年的盈利预测。我们预计公司2018/2019年的核心盈利将分别同比增长16%/21%。根据26倍/18倍市盈率,维持10.90港元目标价不变。