1月份策略月报:共识与分歧

展望2018年,市场的共识在于:第一,金融监管趋严是常态;第二,宏观经济结构性景气;第三,宏观政策推动“新旧动能转换”,助力政策转型升级;第四,PPI逐渐回落,CPI有所上升。从共识来看,市场较为认同中国经济转型升级的前景,战略新兴产业和高端装备制造板块2018年机会增多,新能源环保行业则政策利好较为确定。

分歧的领域远比想象中多,旧动能的结构是第一个重要分歧。如果把新动能认为是共识的话,那么旧动能关于房地产投资,房地产销售,基建投资,出口增速,在总量预测差异不大背后市场对于2018的判断存在巨大分歧。我们对于2018年投资和出口的观点是平稳略向下。过去四个季度,利率的抬升在80-120个BP,汇率的升值在5%左右,较2017年初,2018年利率和汇率的起点都不利于民间投资和出口的进一步加速增长。我们将2018年中国经济平稳略向下和全球经济持续复苏有所脱节的核心原因归因为刺激政策退潮(官员的考核机制在发展变化),因此基建也不会是刺激中国经济需求扩张的因素。投资选择上,全球定价的大宗价格(原油,铜,部分小金属)表现可能好于中国定价的大宗品价格(钢铁和煤炭)。

无风险利率走势是第二个重要分歧。外部的持续加息压力,金融监管政策的系统性趋严,都对无风险利率带来系统性抬升的压力。我们认为2018年无风险利率将存在喘息之机(尤其二三季度),而且无风险利率小幅回落伴随核心利率资产(国债,金融债和高等级信用债)的价格回暖同样会带来股票市场风险偏好上行的机会,因此,2018年新兴成长类板块的机会将明显的多于2017年,市场的风格将会更加均衡化。

房地产行业是第三个重要分歧,从房地产政策到房地产销售,再到房地产投资,均难以实现统一的认识。我们认为房地产销售在2018年呈现负增长(幅度类似于2013-2014年),房地产投资尚可(棚改力度尚可,租赁住房新政开始推动);房地产长效机制则开始测试房地产市场反应。但从房地产行业的股票来看,则显然存在投资博弈的机会,估值系统性的偏低而业绩增长尚可,融资成本持续上升的空间有限,长效机制逐渐明朗化。

1月份我们建议关注的组合包括:金风科技、通威股份、苏垦农发、通策医疗、三超新材、伊利股份、中国国航、金地集团、保利地产、宁波银行。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。