基础化工行业:尿素,供需格局改善,新一轮景气周期即将开启

全球产能周期突破拐点,供需偏紧下国际尿素走出底部区间:2006 后全球尿素产能迅速扩张,2015-2017 年达到高峰(分别新增1660、420 和420 万吨)后进入近十年来底部区间,2017 年后扩产动作将明显放缓, 预计未来三年平均新增产能仅约200 万吨,而农业需求偏刚性下预计未来消费端仍将保持2-3%的增速(对应350-530 万吨/年增量)。产能周期突破拐点后供需偏紧格局已现,2017Q3 国际尿素价格触底后大幅反弹至280 美元/吨一线,油价复苏背景下农产品底部回暖将支撑国际尿素价格中枢继续上行,新一轮景气周期即将开启。

国内农业需求触底,出口复苏下边际需求有望改善:国际上各地区新产能的错峰投放使得全球尿素定价体系重新定义,2015年后中东与北美低成本产能的投产压制国内尿素出口降至近年最低水平,中国尿素边际成本成为全球尿素价格的天花板。2017Q3后国际尿素走高后有望带动国内出口复苏,国内供给端近两年产能去化明显,农业需求2017触底后将随农产品价格企稳回暖,出口边际需求提振下国内供需格局有望持续改善。

甲醇盈利高位,低开工下强烈看好2018春耕季尿素行业盈利继续修复向上:国内46%的尿素产能上游为氨醇联产,尿素和甲醇盈利差异下两者开工率高度负相关。2017年国内外采甲醇MTO企业利润稳定带动甲醇消费向上,尿素开工率受甲醇高盈利压制明显;取暖季环保整治下华北煤头尿素受限预期强烈,供给端偏紧叠加农业需求改善与工业需求稳步增长,出口复苏预期下强烈看好2018春耕季尿素行业盈利继续修复向上。

投资建议:全球尿素行业进入新一轮景气周期,叠加短期内17-18 年冬储春耕季国内供需格局偏紧,推荐行业相关上市公司阳煤化工(资产置换转型新型煤化工提升资产质量,短期受益于甲醇和尿素产品的联动行情)、华鲁恒升(传统产业升级突破气化能力瓶颈,二期煤制乙二醇打开成长新空间)和鲁西化工(化肥-化工综合性生产平台,园区式一体化经营成本和环保优势明显)。

风险分析:宏观经济不振导致农业需求和工业需求不及预期;原料价格大幅上涨影响盈利修复;国际尿素价格下滑影响出口复苏。