均胜电子：整合持续推进，业绩稳步增长

事件概述公司发布三季报:2019Q1-Q3实现营收 458.1亿元,同比增长16.2%;归母净利 7.0亿元,同比下滑 33.6%,扣非归母净利8.1亿元,同比增长 15.7%;加权平均净资产收益率 5.5%,较上年减少 2.3pp。其中,2019Q3实现营收 149.8亿元,同比下滑 10.8%,环比下滑 2.7%;2019Q3归母净利 1.9亿元,同比下滑 20.4%,环比下滑 20.3%;2019Q3扣非净利 2.4亿元,同比下滑 2.5%,环比下滑 14.1%。

分析判断? 营收、扣非归母净利稳步增长,全球化运营优势体现报告期内,中国车市存在一定程度下滑,2019Q1-Q3乘用车行业累计销量同比下滑 11.3%,但公司得益于客户结构全球化分布,受中国车市影响减小,公司核心经营财务数据逆市增长:1)2019Q1-Q3公司营收同比增长 16.2%,随着均胜安全整合工作的持续推进、全球采购体系的不断完善、供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高,驱动毛利率同比增长 1.35%。2)2019Q1-Q3扣非归母净利同比增长 15.7%,主要受益于公司业务持续发展以及均胜安全整合工作的持续推进使得业绩稳步增长;同期归母净利同比下滑 33.6%,主要原因在于2018H1公司完成对高田公司优质资产的收购,期间确认了部分非经常性收益,而本期无该类非经常性收益所致。3)报告期经营性现金流 19.4亿元,同比增长 42.4%,源于公司在业务发展的同时,积极加强对营运资金的管理。4)业务结构来看,2019Q3汽车电子和功能件总成毛利率环比略有提升,汽车安全系统业务受全球车市波动及通用北美罢工影响毛利率环比略有下滑;利空出尽后,汽车安全毛利率预计于 2019Q4回升。

? 汽车安全系统锦上添花,引领产业发展方向公司在核心业务汽车安全系统(包括被动及主动)领域具备极强竞争优势。报告期内,公司凭借主动反馈触觉数字化 3D 开关技术荣获“2020年汽车新闻 PACE 奖”、凭借电动安全带和三区感应智能方向盘荣获“2019铃轩奖车身类零部件、智能网联类零部件年度贡献奖”,并荣获由中国汽车工业协会颁发的安全带专业委员会“最佳合作奖”,继续引领汽车安全产业的发展方向。

? 新能源电子产品落地,加大车联网、自动驾驶投入1)新能源电子领域产品落地:公司为德系豪华品牌定制开发的高压快充系统进入量产阶段,该系统仅需 15分钟即可充入可供车辆行驶 400公里的电量;未来该产品也将在国内市场进行推楷体广,弥补电动车充电慢的短板。2)车联网方面技术升级:公司在 2018年推出基于 5G 技术的 V2X 车载模组和系统,目前已实现量产配套,2019年积极推进该系统的集成、测试,进一步实现高清定位,支持多种模式交互和上层安全协议标准。3)自动驾驶绑定科技巨头:2019年 9月法兰克福车展上,公司展示与微软合作打造的面向自动驾驶的智能、安全一体化座舱系统,搭载面向智能驾驶的虚拟助手,为未来出行创造价值。

投资建议全球被动安全龙头整合持续进行,业绩逐步释放。均胜安全进一步整合优质资产,通过供应链体系、管理、人员结构、产能等方面实现全面升级,该业务业绩稳步增长;而汽车电子方面,公司紧紧抓住汽车产业“新四化”的趋势,稳步推进各项业务的发展,为公司长期业绩增速提供弹性。盈利预测:预计2019-2021实现营收 610.7、661.5、701.8亿元,归母净利11.3、14.8、18.2亿元,EPS 分别为 0.87、1.

14、1.40元,对应 PE 分别为 18.0、13.8、11.2倍。参考申万汽车零部件 II(801093)板块目前动态 PE 估值 16.7倍,鉴于公司业绩逆市增长,给予公司 2019年 20倍目标 PE,目标价 17.4元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子方面客户配套及量产规模不达预期。