太阳纸业：盈利能力继续改善，逐渐走出底部

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公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 164.01亿元,同比增长 1.81%;归母净利润 14.85亿元,同比减少 17.57%;扣非后归母净利润 14.58亿元,同比减少 18.12%。其中单三季度实现营收56.25亿元,同比减少 0.20%;归母净利润 5.98亿元,同比增长 4.37%;

扣非后归母净利润 5.95亿元,同比增长 4.35%。点评:

营收小幅下滑,业绩符合预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 54.51/53.25/ 56.25亿元,同比增长分别为 8.13%/ -1.97%/ -0.20%,三季度营收环比增速略有回暖。 19Q1/ Q2/ Q3分别实现 3.80/ 5.06/ 5.98亿元,分别同比变动-38.34%/ -17.18%/ +4.37%,业绩逐季回暖趋势明显。我们认为文化纸行业当前已到逐渐到周期底部,公司营收将有望继续改善;另一方面,在 2020年外废禁止进口政策落地后,原材料将进一步收缩,而公司早年即在老挝布局,即将进入收获期,其废纸浆和半化学浆产能布局将进一步凸显公司的成本优势,未来盈利能力有望持续改善。

毛利率同比、环比提升明显, 盈利能力改善。 公司前三季度毛利率为21.13%,同比下滑 4.47pct, Q1/ Q2/ Q3毛利率分别为 17.70%/ 21.77%/23.84%,毛利率逐季提升趋势明显,单三季度毛利率同比提升 0.70pct。

费用率方面,公司前三季度期间费用率为 10.41%,同比小幅提升0.29pct,主要原因为公司本期加大研发投入,研发费用同比增加90.34%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利润率分别为 6.99%/9.67%/ 10.72%,逐季改善明显,其中单三季度同比大幅提升 2.59pct,盈利能力继续改善。

盈利预测及估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.82、 0.93、 1.15元, 对应 PE 分别为 10X、 9X、 7X。维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅提升,项目建设不及预期