香飘飘：冲泡类增长稳健，受季节影响果汁茶短期波动

事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入23.80亿元,同增41.67%;实现归母净利润1.32亿元,同增57.41%。单三季度实现营业收入10.03亿元,同增23.85%;实现归母净利润1.09亿元,同降21.57%。

冲泡类产品稳健增长,受季节影响果汁茶出货量短期波动。分产品来看,1)冲泡类19Q3实现收入7.75亿元,同比+8.3%,其中,经典系列/好料系列收入分别为5.12亿元/2.63亿元,同比分别+8.7%/7.7%。Q3公司产品包装进行改版升级、并推出新品双拼系列,签约王俊凯作为“香飘飘”品牌全新代言人,品牌定位更加年轻化、时尚化,带动冲泡类实现稳健高个位数增长。冲泡类产品目前仅覆盖全国2/3的县级市场,未来渠道持续下沉,空白市场的覆盖预计贡献稳定增量。2)即饮板块方面,Q3液体奶茶实现收入0.37亿元,同比+12.2%。液体奶茶总体投入较少,类自然动销。公司今年单独组建液体奶茶事业部,兰芳园及牛乳茶品牌定位更加高端,未来将实现学生、白领等目标群体的精准投放。3)果汁茶前三季度共实现收入7.71亿元,其中Q1/Q2/Q3收入分别为1.71亿元/4.18亿元/1.83亿元,果汁茶Q3出货量环比下降,预计主要系天气较热,果汁茶冰柜陈列相对不高,消费者倾向于选择冷柜产品,果汁茶动销受到一定影响;此外,8月后迎来冲泡类备货旺季,公司精力相对有所转移。天津果汁茶一条产线预计于Q4释放产能,期待新代言人带动效应下果汁茶未来表现。

毛利率相对平稳,费用投放同比提高。公司前三季度综合毛利率为39.22%,同比提高2.67pct;其中,Q3毛利率42.31%,同比下降0.26pct,产品结构动态变化,毛利率保持相对平稳。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为21.8%/6.63%/-0.23%,同比+4.0pct/+3.3pct/0.1pct,主要系运费、广宣费用投放加大,及股权激励费用摊销影响,期间费用率上行导致公司单季度盈利能力有所下滑。

盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计2019-2021年EPS为0.89、1.11、1.41元,对应PE为32倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。