深圳机场：国际航线增长保持高速，短期业绩受薪酬增长影响

机场吞吐量增长明显,国际航班量增速提升:2019年前三季度,深圳机场实现航班起降27.5万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量3934.7万人次,同比增长7.5%,全年预计突破5000万人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分别为5.5%和10.1%,明显高于2019年上半年增速。2019年冬春航季时刻表已经公布,深圳机场每周航班总量预计同比增长5.5%,其中国际航班同比增加25%左右,国际化发展趋势明显。

广告业务尚未回暖,人工成本增加影响公司利润:受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响,公司2019年前三季度营业收入同比仅增长5.5%。根据公告,公司上调了2019年员工薪酬预算,人工成本增加明显,导致公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额较2018年同期减少3940万元,同比减少4.48%。此外,受人工成本增加影响,公司2019年三季度的归母净利润为1.72亿元,同比减少16.6%,净利润率为18.1%,同比减少4.8个百分点。

短期内无重大基建项目投用,业绩迎来上升期:卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算,预计每年新增折旧费用3.5亿元,但项目将于2021年底或2022年初启用,主要影响2022年才会显现,因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定,预计年增速分别为7.8%和8.3%,低于公司营业收入增速,公司营业利润有望持续提升。

投资建议:A/B航站楼租赁诉讼和T3航站楼部分广告设施拆除导致公司2019年业绩出现下滑,但我们认为,随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进,以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用,深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长,公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时,国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高,能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.08亿元、7.47亿元、8.16亿元,预计EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元,对应PE分别为35.0、28.5和26.1。维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险:中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响,因此政策调整可能影响机场既定的发展规划,导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险:航空的发展主要是依托整体经济环境,航空繁荣需要经济繁荣来支撑,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响机场业务规模。3)安全风险:安全是航空的生命线,一起重大不安全事故将重挫旅客信心,从而导致机场需求量下滑,同时,政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控,限制机场发展速度。4)诉讼风险:公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审,诉讼标的额1.73亿元,目前公司根据一审判决结果计提负债0.69亿元,但实际赔偿额度需要等待终审结果。5)关联交易风险:公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建,且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营,考虑到控股股东对公司运营有较强主导权,因此存在关联交易风险。