三季度经济数据点评：季末反弹不改三季度经济整体偏弱

季末反弹不改三季度经济整体偏弱三季度 GDP 增速不及预期原因在于:从供给端看,虽然 9月工业生产增速再度季末回升,但 7、8月增速分别只有 4.8%、4.4%,导致三季度工业增加值同比增速从 5.6%下滑至 5%左右。从需求端来看,前三季度最终消费支出对 GDP 拉动率为 3.8%,与前值持平,消费整体平稳,但是,“出口-制造业”链条拖累较大,出口交货值增速转负,制造业投资增速从二季度末的3%回落至三季度末的 2.5%。另外,企业主动去库存也对经济产生拖累,8月末工业企业产成品存货同比增速下降至 2.2%,9月产销率为近年同期高点,显示 9月可能继续去库存。四季度经济下行压力与支撑并存,整体有望阶段性企稳。

工业生产增速再现季末回升9月工业增加值同比增速从 4.4%大幅回升至 5.8%,采矿业、制造业生产增速均有不同程度回升,工业增加值增速回升的主要原因在于:其一,低基数。其二,低基数不能完全解释工业生产增速回升,部分企业在季末有加快生产销售的计划安排,2019年 9月工业增加值季调环比增长 0.72%,增速显著高于近年同期。制造业拉动工业生产增速大约 1个百分点,是工业生产增速回升最大贡献,9月出口交货值增速回升。其三,2019年 9月工作日同比多增 1天。

基建投资增速继续回升,地产韧性仍存财政支出与企业中长期贷款助推基建投资增速继续回升。随着限制地产后的逆周期政策力度明显加大,基建投资增速有望继续回升,但年内基建投资增速上行幅度可能有限。虽然此前制造业投资增速持续小幅改善,但企业资本开支没有启动,去产能、环保减弱导致上游企业利润增速下滑以及外需回落将滞后体现在未来制造业投资数据上,制造业投资增速下滑是大趋势,只不过在波段上可能会有起伏,随着滞后影响的体现,制造业投资增速重新回落。地产投资仍具韧性,当前施工增速的支撑在于低竣工、房企加快推盘导致销售增速没有明显回落,但施工增速可能临近顶部区域,地产融资收紧可能加速这一过程。

社零增速回升,可选消费好于必选消费9月社零增速回升,可选消费好于必选消费,汽车消费增速回升为最大支撑。2018年 9月社零季调环比增长 0.7%,是 2014-2018年同期最低,2019年 8月社零季调环比增速为 0.7%,仅略高于 2018年同期,低于 2014-2017年同期,在超低基数的情况下,社零表现只能算中规中矩。

风险提示:政策落实不及预期