宁德时代:收入逆势超预期,电池龙头优势突出

19Q1-3净利润 34.64亿,同比+45.7%,位于业绩预告中值偏上,符合预期: 19Q1-3营收 328.56亿元,同比增长 71.7%;归母净利润 34.64亿元,同比增长 45.65%;扣非净利润 29.65亿元,同比增长 49.34%。

19Q1-3毛利率为 29.08%,同比-2.2pct,净利率 11.44%,同比-2.37pct。

Q3市占率大幅提升,超越行业增速: Q1-3行业装机电量分别为12.3/17.7/12.3gwh,环比下滑 31%,同比下滑 7%。Q3宁德市占率为 64%,较上半年提升 18pct,通过份额提升,宁德时代装机电量同比大增环比基本持平。前 3季度行业装机电量 42.3gwh,同比增 47%,其中铁锂11.8gwh,同比增 9%,三元 27.6gwh,同比增 67%。前 3季度宁德市占率 51%,较 18年提升 10pct 左右,其中铁锂市占率 54%,三元 50%。

预计宁德 19Q3出货量 10gwh+,车企 Q4冲量备一定库存: 19年 Q1-Q3宁德装机电量为 5.5、 8.1、 7.9gwh, Q3同比增 47%,环比下滑 4%, 19Q1-3累计装机电量 21.7gwh,同比增长 84%。出货方面我们判断, 19Q3出货量约 10gwh+,环比增 25%+,前三季度出货量 27gwh 左右;产量方面, 7、8月减产, 9月恢复,预计 Q3产量 7.5gwh 左右;预计 10月排产增加至3.4gwh,为 Q4抢装备货,全年出货量 35gwh,同比增 60%+。

Q3价格环比小幅下降,毛利率符合预期: 上半年电池价格基本稳定,Q3环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3公司三元 PACK1.2-1.25元/wh,三元电池模组价格 0.95-1元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1元/wh 左右,仍高于行业平均。由于价格下降,公司整体毛利率 27.9%,我们预计动力电池毛利率 27%左右,环比降 2-3pct,主要通过工艺改进和负极、隔膜等原材料降价(三元正极 Q3价格环比上涨),Q3公司成本预计降 2-3%。

我们预计储能业务 Q3增量明显: 5G 基站储能招标启动,铁塔、华为等采购增加,预计公司 Q3储能收入 3-4亿左右。 Q3公司少数股东损益0.52亿,同比降 51%,环比降 70%,我们预计主要原因为公司合资子公司增加,多处于建设或投产初期费用较高造成亏损。

Q3费用率同环比提升,资产减值损失同环比减少。 Q3期间费用为 18.79亿元,期间费率为 14.9%,同比提升 3.8pct,环比提升 2.4pct,主要由于销售费用增加、利息收入减少。 与 Q2末相比,存货、预收款基本持平,预付账款增长明显,仍保持极优秀的经营活动现金净流入。

盈利预测与投资评级: 2019-21年预计归母净利 45.8/56.8/71.1亿,同比增长 35%/24%/25%, EPS 为 2.07/2.57/3.22元,对应 PE 为34x/28x/22x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年 35倍 PE,目标价 90元,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期