拓普集团2019三季报点评：业绩符合预期，关注特斯拉配套放量

多重因素影响,前三季度盈利-45%

前三季实现营收37.66亿元(-15.50%),实现归母净利3.37亿元(-45.33%)。

Q3实现营收13.28亿元(-3.90%),实现归母净利1.27亿元(-29.73%),降幅进一步缩窄,系下游吉利、通用、特斯拉和沃尔沃等客户销量回暖所致。前三季度受下游总体需求下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑(-56%)多重因素影响,公司利润下滑较多,业绩承压。

折旧增加,毛利率承压

公司前三季度毛利率为26.15%,同比下降1.81pct,净利率为8.96%,同比下降4.89pct。报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至36亿)等因素拉低公司毛利率。单三季度毛利率为26.37%,同比下降1.55pct,净利率为9.55%,同比下降3.50pct,降幅略有缩窄。前三季度三费率为15.43%,同比上升2.55pct,其中销售费用率为5.13%,同比增加0.46pct,管理费用率为10.42%,同比增加2.23pct,主要系厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为-0.12%,同比下降0.14pct,系汇率波动导致汇兑收益增加所致。

产品持续丰富,受益特斯拉上海工厂投产

1)依托主业,横向拓展:底盘业务通过高强度钢和轻合金核心工艺,开发轻量化产品;汽车电子业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极拓展汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)特斯拉核心供应商之一,受益特斯拉快速国产化:特斯拉上海工厂一期已于9月11日竣工,提前进入试生产状态,目前已下线四台样车。上海工厂长期规划年产50万辆,未来还将生产ModelY车型,公司绑定优质客户,有望持续受益。

依托轻量化、电子化,受益于特斯拉国产,维持“增持”评级

受客户销量下滑、折旧摊销增加和投资收益下滑所致,业绩短期承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们预计19/20/21年EPS分别为0.48/0.58/0.68元,维持前期预测,目前股价对应动态市盈率分别是22.6/18.6/16.0x,维持“增持”评级。

风险提示:吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。