阳光电源:海外业务快速发展,国内静待旺季开启

Q3业绩基本持平,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比下降8.69%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。2019Q3对应EPS为0.15元。

国内需求影响业绩,海外业务快速发展:19年国内光伏市场需求被延后,根据中电联统计1-9月份国内光伏并网16.12GW,同比下滑53%。公司国内逆变器销售及电站开发业务受到影响,海外业务发迅速,测算Q3:1)逆变器4-5GW,贡献收入8-10亿;其中国内2-3GW,主要受国内市场影响;海外3-4GW,增长较快。预计Q3逆变器盈利1.0-1.2亿元。2)电站开发300-400MW,贡献收入12-14亿,利润0.8-1.0亿元。电站运营贡献0.2-0.4亿元。3)储能业务,Q3增长较快,预计贡献收入3-4亿元。综合毛利率22.32%,同比、环比下降了9.14、6.96个百分点.综合净利率8.15%,同比、环比下降了4.67、上升了0.96个百分点。

静待国内旺季开启:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%),根据光伏們的统计,目前国内项目开工量21GW,考虑到部分建设项目可能会延迟到20年上半年并网,预计Q4国内装机量有望达到15GW以上。公司国内逆变器销售及电站开发将迎来业绩释放。

费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比增长21.81%至4.28亿元,期间费用率下降4.36个百分点至15.73%。其中,管理费用率下降4.31个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流出1.40亿元,同比下降153.47%;销售商品取得现金34.62亿元,同比增长67.05%。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%。期末应收账款65.38亿元,较年初增长3.56%。期末存货32.43亿元,较年初增长31.90%。

盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持买入评级。

风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。