劲嘉股份：业绩继续稳健增长，看好新型烟草业务

公司发布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 28.84亿元,同比增长 21.35%;归母净利润 6.73亿元,同比增长 23.44%;其中单 Q3实现营业收入 10.2亿元,同比增长 32.76%;归母净利润 2.08亿元,同比增长 24.76%;业绩基本符合预期。

收入端继续保持强劲增长,彩盒业务依然高弹性:公司三季度的收入增速依然保持强劲的态势,甚至单季度的增长比单二季度提升 25.23pct,主要来自于传统烟标的稳健增长和彩盒业务的高弹性。单三季度烟标的增速回暖,我们猜测跟收入确认的节奏有关。整体而言,作为烟标龙头,通过产品升级和不断上新可以获得略超过行业的稳健增速。彩盒业务依然保持了非常高速的增长,其中精品烟盒和 3C 产品的包装增速尤其耀眼,精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对 3C 产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。

毛利率和三费率基本保持稳定:单三季度,公司销售毛利率 42.59%,环比增加 0.43pct,同比减少 0.96pct,基本保持稳定。总体而言,烟标的毛利率略有下滑,主要来自于传统烟标产品的毛利率下降,新品逐渐推出之后,产品的整体毛利率可以保持稳定。彩盒的毛利率在逐渐上升,也符合我们的前期判断,随着产能利用率的进一步提升和生产效率的提升,我们预计规模优势会进一步显现,彩盒的毛利率还会继续增加。单三季度公司销售费用率 3.43%,管理费用率 12.84%,财务费用率-0.21%,同比跟环比都没有太大变化。

盈利预测与投资评级: 公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业;并提出 19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。

目前公司新型烟草产品持续推出,但业绩弹性相对较小,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持预测公司 19-21年净利 8.98/10.96/ 13.26亿元,对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元,当前股价对应 PE 为 16X/13X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。