劲嘉股份：烟标业务高增，业绩超预期

烟标业务超预期, 单三季度营收高速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 24.08%/ 7.53%/ 32.76%,单季度营收回暖明显。 单三季度烟标/ 彩盒业务分别增长 17.93%/ 157.71%,较今年上半年的 6.55%与80.64%有极大地提速,我们认为烟标业务过去增速稳健, 19Q3烟标高速增长是由于季节性因素;另外,公司烟标业务增速连续三个季度大幅快于行业是公司核心竞争力的体现:在烟草行业调结构的背景下,中短细爆等新型烟草产品较多,公司创新设计能力强,具有连续获得新订单的能力,推动公司营收持续高增。

毛利率环比小幅提升,费用率同比小幅下降。 公司单三季度毛利率为42.59%,环比小幅提升 0.43pct, 同比下滑 1.06pct,主要原因为目前彩盒业务毛利率较低,仍快速增长期,营收结构改变影响毛利率。我们认为随着彩盒业务规模效应渐显,毛利率未来有望持续提升。公司前三季度期间费用率为 14.09%,同比小幅下降 0.29pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.20%/ 11.08%/ -0.19%,分别同比变动为-0.12/-1.06/ +0.89pct,本期公司银行保本理财利息减少使得财务费用率提升较多。 整体来看,公司单三季度净利润率为 23.28%,同比下滑 1.00pct。

盈利预测与估值: 受三季度超预期影响,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.61、 0.72、 0.81元,对应当前 PE 分别为 16X、 14X、 12X。维持“买入”评级。

风险提示: 烟草销售大幅不及预期,原材料价格大幅上涨