恒瑞医药:19Q3业绩超市场预期,业绩增长环比提速明显

事件:公司19年三季度报告归母净利润同比增长28.26%。恒瑞医药发布19年三季度报告,实现营业收入169.45亿元,同比增长36.01%;归母净利润37.35亿元,同比增长28.26%;扣非归母净利润35.36亿元,同比增长27.25%。公司19Q3单季度实现营业收入69.19亿元,同比增长47.27%;归母净利润13.22亿元,同比增长31.96%;扣非归母净利润12.47亿元,同比增长31.15%。公司业绩超市场预期。

业绩增长环比加速趋势明确,研发投入持续快速增长。公司19Q3单季度营收增速高达47.27%,远超市场预期,预计这主要与造影线及肿瘤线的销售提速有关,公司业绩增速呈现季度间环比加速的趋势再次获得确认。根据公司公告,目前造影剂渠道依旧严重缺货,预计前三季度维持40%左右增速;肿瘤线在卡瑞利珠单抗及白蛋白紫杉醇放量的驱动下,销售增速预计提升至40%左右。19年前三季度,公司研发投入达到28.99亿元,同比增长66.97%,研发费用率增长至17.11%(+3.17pct),其中19Q3单季度研发费用率更是达到20.46%(+4.68pct);持续的高研发投入使公司创新药龙头企业地位更加稳固。除研发费用率快速增长外,公司19年前三季度期间费用率整体控制良好(61.83%,+3.40pct),其中销售费用率为36.37%(-0.89pct)、管理费用率为8.98%(+0.95pct)、财务费用率为-0.63%(+0.17pct)。公司应收账款达到54.19亿元,较年初增长43.63%;前三季度经营活动现金流量净额26.08亿元,同比增长27.19%,与利润增速基本一致。

卡瑞利珠单抗适应症持续拓展,创新药物上市助力业绩腾飞。公司是我国创新研发龙头企业,研发投入持续高增长,在多年高研发投入的驱动下,公司逐步进入创新收获期。近年来,公司艾瑞昔布、硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇、卡瑞利珠单抗等重磅创新或高端仿制品种先后获批上市。尤其值得关注的是,公司卡瑞利珠单抗在肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等大癌种适应症上都收获了优异的临床进展,研发进度处于国内领先地位。根据公司公告及CDE数据披露,公司已先后递交食管鳞癌二线治疗、肝癌单药二线治疗、NSCLC联合化疗一线治疗等三大适应症的上市申请并均已被纳入优先审评。随着卡瑞利珠单抗大癌种适应症的不断拓展,同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力,卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。公司吡咯替尼于18年8月基于II期临床数据获有条件上市批准,获批适应症为联合卡培他滨用于HER2阳性乳腺癌患者的二线治疗。目前公司公告,吡咯替尼联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的III期临床研究的主要终点PFS达到方案预设的期中分析优效判定标准,且安全性可接受,较拉帕替尼联合卡培他滨,可显著延长患者的PFS。其他在研品种方面,公司PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于III期临床,联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于II期临床,未来有望率先在国内获批上市。此外,公司贝伐珠单抗、II型糖尿病治疗药物SGLT-2抑制剂SHR3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6抑制剂SHR6390等创新药或生物类似药品种也已先后进入III期临床,未来有望持续为公司贡献业绩弹性。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价90.60元。根据公司前三季度业绩情况,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、30.8%、27.9%,净利润增速分别为28.8%、27.8%、25.5%,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为90.60元,相当于2020年60的动态市盈率。

风险提示:产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。