中国巨石:产能优势仍在,静待产品价格反转

公司发布 2019年三季报, 三季度营收 26.75亿元,同增 2.47%;归母净利润 4.95亿元, 同减 23.31%; EPS0.14元, 同减 22.22%。 产品降价叠加公司产能投放,业绩有所下滑。

支撑评级的要点 行业景气度下滑加上较大规模产能投放影响公司业绩: Q1-Q3公司营收77.38亿元,同增 1.43%;归母净利 15.49亿元,同减 19.02%。公司三季度毛利率 39.91%,同比下降 5.18pct,主要是产品价格下降所致。价格下降的同时也导致了各项费用率提升。 2019-2020年,公司有较多产能落地,导致折旧和库存也相比以往有所提升。行业景气度下滑加上公司较大规模的产能投放是导致 2019年以来公司业绩下滑的主要原因,与之伴随的是公司存货周转和应收账款周转下降,经营现金流下降,负债率提升。

主要产品价格下滑,高端产品不及预期: 公司主要产品线价格下滑明显。

粗砂 Q3基本实现产销平衡,前三季度产量同增 13.5%;价格同降 7%-8%;

收入同比上涨约 5%。电子布价格几近腰斩,销量同增 114%,预计收入略高于去年同期。高端产品销量增长 15%,但总体表现不及预期,汽车等相关产业景气度下降对行业需求影响明显。

行业整合即将开始,公司优势依然明显: 尽管公司业绩下降,但其盈利能力依然在全球同行首屈一指。行业景气度下降,新的产业整合即将开始,公司全球产能布局可较好规避贸易壁垒带来的影响,同时产能升级也有助于公司未来在有限的市场空间中获取更多的份额。

估值 因 Q1-Q3业绩不及预期,我们下调业绩预期,但仍看好公司长期增长,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 107.57、 119.81、 132.76亿元;

归母净利分别为 21.16、 24.73、 28.89亿元; EPS 为 0.60、 0.71、 0.83元。

评级面临的主要风险 产品价格继续下滑,存货跌价风险,产能折旧增加。