宋城演艺:三季度现场演艺表现亮眼,丽江宋城持续高增

事件: 近日公司发布2019年第三季度报告, 1-9月份合计实现营业收入22.06亿元,同比减少10.71%;归属于上市公司股东的净利润12.7亿元,同比增长10.69%。

投资要点:

剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响, 2019年1-9月,公司实现营业收入18.23元,同比增长17.56%;归属于上市公司股东的净利润110.07亿元,同比增长17.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.85亿元,同比增长19.87%。 现场演艺主页依旧维持较高的增速,此外受益于暑期旺季的带动,公司三季度业绩表现超预期, Q3实现营业收入7.89亿元,同比增长19.67%;归属于上市公司股东的净利润4.62亿元,同比增长24.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿元,同比增长24.13%。

毛利率和净利润率提升,期间费用率下滑。 互联网演艺的毛利率一直以来都比现场演艺的毛利率低15点左右,因此上半年六间房剥离后,公司整体的毛利率和净利率均有很大幅度的提升,前三季度毛利率高达73.34%,创近年来新高, 同时期间费用率较去年同期下滑2.81pct,其中销售费率用下滑2.88pct,研发费用率下滑了0.81pct, 从而进一步助推净利率达到58.91%, 较去年同期大幅提高12.81pct。

丽江宋城持续高增复苏,张家界宋城快速成长。 丽江宋城上半年已经表现出了较强的态势,营收增速超30%,三季度是旅游旺季, 丽江暑期市场依旧火热,国庆《丽江千古情》《丽江恋歌》等演艺秀上座率非常高,我们预计全年增速在25%以上, 收入贡献在3.3亿元-3.5亿元左右;张家界宋城今年开园以来领跑湖南演艺市场,最高单日演出8场, 快速成长,贡献加大。

维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.92元、 0.94元和1.14元,对应当前股价PE分别为31倍、 31倍和25倍。

风险提示: 项目推进不达预期的风险、 客流量增长放缓的风险。