安琪酵母:营收利润双双改善,看好逐季修复

事件: 公司公布三季报,实现营业收入 55.6亿元,同比增长 13.49%;

实现归母净利 6.66亿元,同比下降 1.21%。 单三季度实现营业收入18.46亿元,同比增长 17.43%;实现归母净利 2.01亿元,同比上升17.76%,营收及利润增速均改善明显。

白糖大幅出货利弊双显: 利好营收,拉低利润率。 营收端,出口酵母增速达 12%, 国内酵母近 11%的增长。 基本上所有产品同增均超 10%,增速超过 20%有保健品、 YE、动物营养。 制糖的高速增长带动了三季度营收。单三季度制糖业务实现 1.67亿元,几乎为上半年制糖业务的总和,同增超 30%。 利润端, Q3公司由于制糖业务占比提升 4个点,同时酵母出口高增,导致毛利率出现结构性下降。 目前白糖价格处于周期底部,公司从 2018年后半期开始采取惜售策略, 2019年 7-9月白糖市场价有一定回暖迹象,但仍集中在 5400-5800元/吨,与成本价接近,毛利率薄弱,净利率基本为亏损。导致公司单三季度毛利率下降 2.33%至 33.72%。

看好短期利润修复。 利好利润主要有两方面:高利润率的伊犁较去年同期恢复 20%;赤峰生产规模达到合理水平,公司开工率恢复到正常水平,生产效率提升。并且,糖蜜成本的利好逐季显现,糖蜜采购成本下降 8-10%,平摊至生产成本从二季度开始每季度降低 2-3%,三四季度公司酵母系列毛利率将逐季改善。 但是,所得税率同比去年没有抵扣优惠,税率大幅上升, 今年所得税净增加额在 7000-9000万之间,对于归母净利的影响近 10%。 看好公司四季度由于生产效率以及糖蜜成本下降带来的利润提升,以及明年一季度后所得税率影响消除带来利润改善。

盈利预测: 白糖出货过多拉低利润水平,适当下调 eps 0.05。 预计2019-2021年 EPS 为 1.

11、 1.27、 1.54元,对应 PE 为 25、 22、 18倍,维持“ 买入”评级。

风险提示: 销售不及预期;汇率波动