旗滨集团:充分受益产品价格提升,行业需求提升得印证

支撑评级的要点

受益产品价格提升,公司毛利率提升各项费用率下降:三季度公司营收增长7.60%,毛利率为31.07%,同增2.73pct。玻璃产品价格上升是公司三季度业绩回升最重要的原因,各项费用率也因为产品价格上涨有所摊低,合计同比下降0.91pct。同时三季度公司应收账款和存货周转率同比有所下降,经营现金流和收现率等指标同比也有所下滑,或与三季度公司销量规模增长相关。

玻璃价格持续好转,行业需求回暖得到印证:5月底以来,平板玻璃单箱价格从77.2元提升到当前85.3元,单箱上涨8.2元,公司产品三季度平均单箱净利可以达到13元,盈利能力充分恢复。当前玻璃价格上涨时间已经超过行业内生库存周期,说明需求已有好转,从最近发布的竣工增速可以得到进一步印证。

2020年行业冷修或增加,公司供给优势明显:参考行业产能投产时间以及2019年冷修不及预期,2020年或为行业冷修高峰期,公司2020年预计冷修产能不超过一条,供给优势明显。未来公司仍将进一步扩大平板玻璃产能并进一步发展玻璃深加工业务。随着需求回暖,公司进一步增加产能供给有望进一步受益。

估值

公司业绩表现基本符合我们预期,我们看好未来公司业绩继续增长,预计2019-2020年营收分别为93.32、100.77、106.81亿元;归母净利分别为13.27、14.45、15.39亿元;EPS为0.49、0.54、0.57元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

行业需求回落,2020年冷修依然不及预期。