露天煤业：区域市场最佳，业绩大超预期

事件:2019年 10月 22日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 142.19亿元,同比增长 8.76%;实现归母净利润 19.60亿元,同比增长 20.14%。

点评三季度业绩同比环比皆增长:前三季度公司实现归母净利润 19.6亿元,同比增长 20.14%。根据公告测算,三季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比增长 45.86%,环比二季度增长 1.56%。

区域市场需求旺盛,公司经营环境大幅好转:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。

四季度业绩有望更上一层楼:我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二:一是由于公司全部为露天开采,一般二、三季度主要进行土方剥离,一、四季度主要进行煤炭开采,因此从历史数据来看,四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区,四季度进入供暖季,用煤需求环比提升,同时蒙东地区部分露天矿井面临征地问题,根据内蒙煤炭交易市场消息,锡林郭勒盟 19家煤炭企业中有 5家面临用地紧张问题,涉及产能 5300万吨/年,其中 1600万吨已经停产,另外有四家企业在 2020年将面临征地问题,生产受限加剧区域供给紧张,受此影响,公司销售环境大幅好转,价格有望持续走高,带动业绩继续向上。

霍煤鸿骏股权过户完成,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据公告,霍煤鸿骏 51%股权已经过户完成,我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是目前电解铝去产能,供需格局有望好转促进价格上涨,以上半年霍煤鸿骏销量年化测算,霍煤鸿骏电解铝售价每上涨 100元/吨,霍煤鸿骏业绩理论增加 0.65亿元,考虑 51%的权益,对业绩增量贡献为 0.33亿元,对应增速 1.6%。

投资建议: 预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元,对应 EPS 分别为 1.46/1.51/1.59元/股。给予买入-A 评级,6个月目标价 11.68元,对应 8倍 PE。

风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价上涨不及预期。