淮河能源：预案出台，淮南矿业集团将整体上市

事件:2019年 10月 21日,公司发布《吸收合并淮南矿业(集团)有限责任公司及发行股份购买资产暨关联交易预案》, 上市公司向淮南矿业的全体股东以发行股份、支付现金相结合的方式,对淮南矿业进行吸收合并。吸收合并完成后,淮南矿业全体股东将成为上市公司的股东。

点评淮南矿业集团主要注入核心煤、电资产:据淮南矿业集团债券募集说明书梳理,淮南矿业集团共有煤炭产能 7030万吨/年,其中 600万吨/年(丁集煤矿)已经注入上市平台,还有 4对矿井合计 1420万吨/年产能退出,因此预计本次预案注入煤炭产能约 5010万吨/年。集团共有电力装机总权益容量共计 1387.51万千瓦,其中新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期已注入上市公司,涉及产能 251.22万千瓦,剩余 1136.29万千瓦将并入上市公司。据上文梳理,合并完成后上市公司预计煤炭产能扩大 8.35倍,电力产能扩大 4.52倍。

吸收合并淮南矿业集团资产后,将贯通煤-电-运一体化:上市公司除煤、电业务外,还有 272.5公里铁路,总运能达 7000万吨以及长江沿线最大的煤炭输出码头(裕溪口煤码头)。收购完成后,公司将成为集煤炭生产、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体的公司,有效平滑煤炭价格周期性波动风险。

合并后公司盈利与 EPS 均有望增厚:1)利润方面:据公告,2019年前三季度,合并标的合计实现归母净利润 34.37亿元,预计年化归母净利润 45.83亿元,而上市公司归母净利润年化后预计为 8.8亿元。吸收合并完成后 2019年净利润预计将增厚至 54.63亿元。2)EPS 方面:

我们假设评估价值等于净资产,则截止 9月 30日标的资产的净资产合计为 389.94亿元,以公告发行价 2.53元/股测算,将发行 154.13亿股,考虑原有股本以及注销股本,最终股本预计应为 170.99亿股,则对应EPS 为 0.32元/股,而停牌前 EPS 仅为 0.17元/股。 EPS 同样大幅增厚。

停盘前股价为 2.83元,按测算的 EPS 计算得出 PE 为 8.84倍,基本符合行业平均水平。

投资建议: 暂不考虑资产注入的背景下, 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 8.08亿元、9.37亿元、9.84亿元,对应 EPS 分别为 0.21/0.24/0.25;首次给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 3.20元,相当于 16倍市盈率。

风险提示:交易审批不通过,交易中止,评估价格过低,煤价大幅下跌,宏观经济下行