克明面业：短期业绩低于预期，低端放量长期逻辑不改

多因素共同影响,收入增速放缓:公司3Q19收入同比+3.5%,环比2Q1917.6%的增速大幅放缓,这或受到两方面因素影响:1)3Q19公司对高毛利产品进行提价,对产品动销造成负面影响;2)因出货节奏导致2Q18、3Q18存在高低基数差异,在前期高基数下,收入增长压力或更大。3)大米、米粉等小业务收入下滑。从销量看,我们预计高毛利产品受到提价影响,增速或降至个位数,高性价比产品或仍保持双位数增长。往后看,随着新品招商持续推进及遂平产能逐渐释放,收入增速有望重新加速。

毛利率同比略有下降,三费占比均有提升:公司前期因提前使用收储小麦导致毛利率偏高,3Q19在未大规模使用收储小麦的背景下,毛利率仅同比小幅下降0.3pcts至25.2%,主要受益于高毛利产品提价及使用低成本原料的新疆工厂放量。公司3Q19销售费用率为12.2%,同比提升1.6pcts,主因或在于新疆工厂产品内运导致运输费用大幅增加。公司3Q19管理费用率为5.3%,同比提升0.1pcts。公司3Q19财务费用率为2.8%,同比提升1.1pcts,主因在于银行短期借款利息及应付债券利息费用大幅增加。

长期逻辑未改,维持“推荐”评级:虽3Q19业绩遭遇波折,但业绩预告指引公司4Q19有望在低基数下实现净利快速增长,全年业绩仍无需担忧。我们认为公司战略转型已取得阶段性成果,低端业务厚积薄发下正逐渐成为新增长引擎,长期成长空间已逐步打开。我们维持公司19-21年EPS分别为0.62、0.80、0.98元的预测,对应当前PE分别为19.5X、15.1X、12.2X,维持“推荐”评级。

风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。