浙江美大：营收利润维持高增长，预收款彰显信心

事件: 公司发布2019年三季报,实现营收 11.4亿元,同比增长 22.4%,实现归母净利润 3亿元,同比增长 23.1%。 Q3单季度实现营收 4.4亿元,同比增长18%;实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.4%。

单季度毛利率费用率有所下滑,净利率维持高位。 报告期内,公司主营业务毛利率 52.5%,同比提升 1pp, 其中 Q3单季度毛利率 50.8%,同比下滑 0.7pp,我们认为主要是由于蒸箱款销售较好,而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分,因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率,销售产品结构变化导致的毛利率变化。

报告期内公司销售费用 1.6亿元,较上年同期增长 50.3%;销售费用率 14%,较上年同期提升 2.6pp, 其中, Q3单季度销售费用率 10%,较上年同期下降1.4pp,环比 Q2出现较大幅下滑,我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致,长期来看公司加大广告投入,扶植渠道拓展的主线不会变化,销售费用投入仍会逐年加大。公司 Q3单季度实现净利率 27.9%,较上年同期提升 0.5pp,盈利能力维持高位。

电商发展导致应收账款增加,预收账款彰显经销商信心。 截止报告期末,公司应收账款 3738.6万元,较年初增长 152.1%,主要系本期电商销售收入增加所致,在实行先款后货的政策时,给予部分优秀经销商一定的授信额度,这也与公司近年大力拓展渠道, 鼓励开店的政策相辅相成。报告期末公司预收账款 1.8亿元,较年初增长 33.2%,其中 Q3增长约 3000万元,主要为经销商积极打款所致,彰显了经销商对于 Q4销售情况的乐观态度。

渠道持续拓展,看好集成灶赛道。 目前公司仍保持积极拓展渠道, KA、电商等新兴渠道维持快速增长,随着终端渠道网络不断完善, 我们看好集成灶渗透率不断提升,公司作为行业创始人与龙头,充分受益。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.01元。 参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司 2020年 20倍估值, 目标价 17元, 维持“买入”评级。

风险提示: 房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。