环保工程及服务行业周报：社融增速稳定，深燃海气供应近半带来量利齐增

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1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到 0.15元/m3 时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于 0.15元/m3 ,因此气源成本下降有效促进发电需求同时, LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计 LNG 接收站满产后,业绩弹性可达 48.8%。 2)资本开支高峰已过 ROE 回升! 随着 LNG 接收站产能利用率提升, ROE 有望回升至 2015年前 14.13%的水平。

社融增速稳定, 贷款债融增多表外融资减少。 今年前三季度社会融资规模增量 18.74万亿元,比上年同期多 3.28万亿元。 9月当月社会融资规模增量 2.27万亿元,比上年同期多 1383亿元。 9月末社会融资规模存量 219.04万亿元,同比增长 10.8%,增速比上年同期高 0.2个百分点, 与 8月增速持平。 从结构看, 社会融资规模变动呈现“两多一少”的特点。“两多”表现为贷款同比多增较多,债券融资明显增多,“一少”主要是表外融资有所减少。

环保财政支出较快增长, 专项债重点投向天然气、环保等项目。 1-8月全国一般公共预算支出 15.31万亿元,同增 8.8%,其中,节能环保支出 3849亿元,同增 13%,继续保持较快增长。 9月召开的国常会明确扩大地方政府专项债使用范围,其中提到重点用于天然气管网和储气设施等能源项目、城镇污水垃圾处理等生态环保项目及其他项目。 央行全面降准 0.5pct,货币财政政策发力利好环保、天然气行业发展。 1)融资环境改善,对重资产融资驱动的环保行业而言,利于加快订单落地。 2)降低资金成本,提高行业估值水平。 3)政府专项债重点投向包括环保、天然气项目,提升相关企业的项目投资确定性。

垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。

1)商业模式 to C,全居民承担须增加 27元/月·户,分类习惯养成后费用有望减轻 61%。 全国地级市餐厨垃圾年运营费用 643亿(处理+清运+分类)占 18年财政支出 0.29%。 2)推进节奏: 2020年市场快速释放。 厨余处理核心设备市场空间 364亿, 2020年增长 286.67%后稳定在 58亿,其他环节同理。 3)公司受益程度 a)维尔利 19-25年年均收入弹性 50.35%,利润弹性 71.58%。 19年上半年扣非归母净利润同增 50.52%,近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目——金山区固废综合利用工程设备采购项目,中标额 1.26亿元。 b)龙马环卫至 25年清运服务收入总弹性 15.14%,利润总弹性 15.45%;分类服务收入总弹性 56.98%,利润总弹性 58.12%。 4)垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。 清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲,预计净增额从 19年 1.37万吨/日扩大至 25年 4.27万吨/日。

抛开博弈,聚焦“增长的确定性”。 寻找行业持续增长,商业模式通顺,现金流内生/融资能力强的标的,结合公司治理与战略清晰度。

1.水处理:关注资本金生成与模式成熟的重点区域: 国祯环保。 2.再生资源 4年 5倍空间,龙头公司渠道资金优势凸显,外延扩张切入危废领域、改善现金流: 中再资环。 3.燃气:着眼量增是根本, 19年上半年全国天然气产量 864亿立方米,同比增长 10.3%,进口天然气 4692万吨,同比增长 11.6%, 新天然气,蓝焰控股,百川能源,深圳燃气。 4.危废:关注龙头的治理改善,水泥窑行业放量: 东江环保,海螺创业,金圆股份。 5.垃圾焚烧:关注行业格局和项目放量周期: 光大国际,瀚蓝环境,旺能环境。

最新研究: 深圳燃气深度报告: 海气供应能力近半量利齐增,资本开支下降 ROE 回升可期; 再生资源行业深度报告: 海外再生资源龙头成就之路:产业链衍生+外延拓展; 国祯环保:三峡集团下属企业成为第一大股东,打开长江大保护广阔空间;

风险提示: 政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期