食品饮料行业周报2019第33期：贸易战背景防御为主，中炬高新趋势向好

8月19日-8月23日,食品饮料指数涨跌幅为3.9%,申万一级子行业排名第10,跑赢沪深300约0.9pct,子行业中白酒(5.2%)、软饮料(4.3%)、调味发酵品(4.0%)表现较好。本周受益于央行改革完善LRP形成机制,以及深圳建设中国特色主义先行示范区的影响,大盘有不错表现,食品饮料表现强于大盘。周末贸易战升级,经济波动加大,估计食品饮料业绩稳定性较强,在此背景下,板块会获得投资者青睐。本周进入中报密集披露阶段,公司涨幅与业绩相关度较高。中炬高新公布中报,2Q19美味鲜收入增15.3%符合预期,归母净利增8.0%低于预期,主因在于管理费用超预期增长。19年为宝能正式入驻中炬高新首年,开展多项磨合工作:一是保持美味鲜核心管理团队的稳定,重点支持调味品业务发展;二是内部建立人才选拔及培养体系,打破国企体制束缚,以市场化手段进行团队管理。公司公告对核心管理人员的激励考核制度,在原有基础上增加了超额业绩的超额激励,弥补原有制度不足,形成更加市场化的激励机制。收回少数股东权益事项已进入仲裁阶段,过程可能略有波折,但公司全力推动该事项进行。我们看到中炬高新各项改善正在逐步落地。公司中期目标是五年“双百”,内部管理机制理顺后,中炬有望大踏步向前,配合激励制度,中长期来看有望实现加速发展。我们长周期看好白酒板块,建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有配置价值,看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,值得重点关注。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:茅台回复集团营销公司问询,最终确定关联交易不超过净资产5%,估算关联交易的茅台酒不到3000吨,好于市场预期。预计年内茅台将加大直营发货比例,有助于产品均价迅速拉升。叠加公司本周宣布计划中秋投放7400吨,3Q19报表乃至全年业绩均可乐观展望。(2)中炬高新:二季度调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,公司公布现金激励制度,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:6月底公司完成任务过半,预计2Q19可保持20%左右增长。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:股权激励方案出台,未来五年利润复合增速8%低于预期,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来伊利大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。