酒鬼酒2019年三季报:无忧短期因素,结构持续优化

业绩低于预期,费用增加致净利率下滑

2019Q1-Q3营收9.68亿(+27.34%),归母净利润1.84亿(+14.27%);其中19Q3营收2.59亿(+9.48%),归母净利润0.28亿(-39.50%),业绩低于预期,我们认为主要有两个原因:第一,公司19Q3对省内酒鬼系列进行停货控量致营收增速放缓,进而影响到利润;第二,19Q3公司销售费用同增50.35%,主因增加广告费用投放及确认一部分费用,这也对利润产生影响。19Q1-Q3毛利率77.58%(-0.25pcts),其中19Q3毛利率77.56%(+0.87pcts),主因产品结构优化(高毛利的内参和酒鬼系列占比稳步提升)等所致。19Q1-Q3净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q3净利率10.88%(-8.80%),主因19Q3销售费用率37.53%(+10.3pcts),推测广告费用大幅增加所致。19Q1-Q3经营性活动现金流1.79亿(+215.24%),主因19Q1-Q3销售商品、提供劳务所得现金10.42亿(+43.16%),特别是19Q3销售商品、提供劳务所得现金2.88亿(+50.17%)等所致。

产品结构持续优化,停货致酒鬼系列放缓

当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵,其中“内参”要求稳价增量,“酒鬼”要求量价齐升,“湘泉”要求增品增量。具体产品来看,我们预计高端酒内参19Q3营收超6000万,增速超20%;次高端酒鬼系列19Q3营收1.6亿左右,增速10%左右,主因三季度公司对酒鬼系列进行停货控量致增速放缓;湘泉19Q3营收0.3亿左右,增速4%左右。我们预计单三季度内参和酒鬼系列占比85%-90%,产品结构持续优化。

聚焦三大战略单品,国标有望明年推出

目前公司全力聚焦并主打内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品,在此基础上,红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品,湘泉推出系列增品增量产品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,近期馥郁香型白酒国家标准进展顺利,有望于2020年正式推出,我们认为这利于提升公司品牌形象、树立消费者差异化认知。

投资建议

维持2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元,对应PE42/33/26,维持“买入”评级。

风险提示

白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;