洽洽食品2019年三季报：盈利能力稳提升，坚果持续发力

提价效应基本消化, 盈利能力稳提升2019Q1-Q3营收 32.19亿(+10.64%), 归母净利润 4.00亿(+32.27%),其中 19Q3营收12.32亿(+19.01%),归母净利润 1.80亿(+37.79%), 营收同比、环比都呈现出加速增长态势, 业绩超预期。 19Q1-Q3毛利率 33.36%(+2.02pcts),其中 19Q3毛利率 35.84%(+1.18pcts), 去年提价效应基本消化完毕, 主因产品结构优化(坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率)等所致。 19Q1-Q3净利率 12.49% (+1.92pcts),其中 19Q3净利率 14.62%(+2.00pcts),主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。 19Q3预付款 0.82亿, 同比期初增加 0.65亿,主因按约定提前预付原材料采购款等所致。 19Q3存货4.33亿,同比期初下降 64.19%,主因原材料库存减少等所致。

传统瓜子稳增长, 坚果保持高增长从产品来看, 公司产品结构持续优化, 我们预计 19Q1-Q3瓜子整体占比 70%左右, 19Q3瓜子整体营收近 8亿,保持两位数增长。我们预计 19Q3蓝袋瓜子营收近 2亿,增速 30%左右; 19Q3红袋和绿袋保持 10%左右增速。坚果方面,我们预计小黄袋 1-9月增速 50%-60%,19Q3营收 2亿左右,翻倍增长。 预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。 当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料 19年目标(8亿销售额)完成无虞。

聚焦坚果瓜子, 员工持股计划望释放活力产品方面, 公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。 机制改革方面,公司事业部之间及内部,各 BU 之间继续推出业绩 PK 加上合伙人机制,通过人才测评及 360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。 海外方面,公司于 7月在海外建立第一家工厂—泰国, 该工厂已投产,目前主要生产瓜子。此外,公司于 2018-2022年期间设立员工持股计划,这进一步绑定员工利益,我们认为叠加公司内部改革,有望释放公司活力。

投资建议维持 2019-2021年 EPS 0.97/1.11/1.25元,对应 PE30/26/23,维持“买入”评级。

风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期;