酒鬼酒:季度间波动不改公司中长期发展逻辑,看好内参、酒鬼四季度放量

三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%,环比较大幅放缓,拆分产品来看,我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降,主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6月28日开始在湖南省内停货,八月底才开始恢复供货)。整体来看,我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段,出货节奏有明显放缓。

Q3归母净利润负增长,主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看,单Q3毛利率77.56%,同比提升0.87pct,主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看,管理费用率基本持平,导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3销售费用率37.53%,同比+10.20pct),我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升,同时收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81pct。

Q3预收款环比增加0.60亿元,同比增加0.77亿元,四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看,公司四季度将会有所放量,进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研,当前库存水平在低位,四季度向来是酒鬼酒的发货旺季,叠加今年春节前置,我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少,预计四季度利润也有望得到释放。

季度间业绩波动不改中长期发展逻辑,公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象,叠加主动调节库存,导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75亿元)来看,我们认为公司当前运营健康,中长期逻辑不变,四季度预计内参、酒鬼都将开始放量,再加上省外拓展顺利进行,公司成长空间依然较大,我们依然看好公司中长期发展。

盈利预测

预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。