汇川技术三季报预告点评：增长放缓和费用压力，预告低于预期

19Q1-3营收增长15-30%,净利润同比下降10-25%,略低于预期。公司公布2019年前三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现营收45.3-51.2亿元,同增15%-30%,归母净利润5.96-7.15亿元,同比下降10%-25%。本期非经常性损益影响0.79亿元,上年同期为0.62亿元。分季度来看,Q3单季度实现营收20.5-22.7亿元,同增40%-55%,Q3营收大幅增长主要是贝思特并表影响;Q3单季度实现归母净利润2.23-2.68亿元,同比下降25%-10%。整体略低于预期。

通用自动化Q3订单降幅收窄,注塑机恢复增长,贸易战缓和和先进制造需求转好,通用板块有望逐步恢复高增长。通用板块前三季度和第三季度订单依然略有下降,其中先进制造、传统制造板块相对来说压力最大,纺织和EU保持增长,纺织第三季度估计也有压力。结合行业周期来看,9月份预计总体有所恢复,随着贸易战缓和、公司伺服\PLC新产品推出,先进制造中的3C、硅晶等明年有望恢复增长,纺织、机床等下游信心恢复后也会好转,通用自动化总体将走出低谷,恢复高增长。

电梯业务抗周期属性强,增长依然稳健,贝思特并表增厚业绩。19年房地产开工面积增长+旧房改造需求提振电梯需求,同时公司海外客户持续开拓,公司电梯一体机前三季度仍保持稳健增长态势。收购贝思特事项4月公告以来,7月现金收购的51%股权已完成过户,7月起开始并表;同时定增收购剩余49%股权事项继续推进,9月初获证监会审核无条件通过,预计11月全部并表。贝思特Q3盈利预计在0.6亿左右,但并表时贝思特存货、无形资产、固定资产等资产评估增值,资产增值部分的结转、摊销及计提折旧增加了本期成本费用,对本期净利润有一定影响。

新能源汽车今年压力较大,客车领域降价多、乘用车二线车企开始放量,定点推进顺利,今年是黎明前的黑暗。客车领域,新一代产品开发顺利,但大客户宇通产品降价压力较大,毛利率下降幅度大;物流车领域进行了适当战略收缩,商用车电控下滑明显;乘用车领域,汇川经过2年多的积淀开始快速增长,19年主要来自国内二线品牌的放量,一线车企18年实现几家定B点、20年放量,包括长城、广汽等厂商20年开始放量,海外一线车企19年目标拿到一家定点,2021年后开始放量。总体来说,新能源汽车板块前三季度收入和毛利率压力均较大。

盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.56/14.05/17.82亿,同比-9.5%/+33.0%/+26.8%;EPS分别为0.64/0.85/1.07元,对应现价PE分别38倍/28倍/22倍,给予目标价30元,对应2020年35倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。