维尔利：餐厨处理领先企业，将显著受益垃圾分类

业绩持续高增长, 2019H1新签订单同比增长四成。 近两年及2019H1公司业绩均实现高增长。 2019H1实现营业收入11.22亿元,同比增长25.33%;归母净利润1.57亿元,同比增长45.26%。 2019H1母公司新中标垃圾渗滤液处理和餐厨处理订单13.85亿元,同比增长83%,占2018年全年该领域订单的89%;包括子公司订单的新签总订单金额为21.1亿元,同比增长41%,占2018年全年订单的81%。

公司是餐厨处理领先企业,湿垃圾分类显著受益者。 我国餐厨垃圾处理产业发展较晚,属于初步阶段,仍处于部分城市试点阶段。 全国生活垃圾清运量超过2亿吨, 按照湿垃圾占比约50%计算,则有超过1亿吨的湿垃圾需要处理。 全面推行垃圾分类后,湿垃圾处理的市场空间巨大。目前我国餐厨垃圾处理率不到10%, 垃圾分类促使湿垃圾处理需求放量,产能缺口非常大。 全面推行垃圾分类将加速补齐餐厨垃圾处理短板, 有助于目前餐厨垃圾处理项目的产能利用率提高, 同时促使处理产能加速扩张。 公司自2013年进军餐厨垃圾处理市场, 首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行,目前已取得超过20个餐厨垃圾处理项目。 相对于国内同行而言,公司的餐厨垃圾处理规模较大,已发展为该领域的领先企业。

厨余垃圾处理方面,公司在引进德国成熟技术的基础上自主研发出EMBT技术,已应用于杭州、绍兴、上海、泰国曼谷等项目。 因此,公司具有餐厨厨余垃圾处理的技术和经验先发优势,将显著受益于垃圾分类带动的湿垃圾处理需求放量。

公司为垃圾渗滤液处理龙头。 目前垃圾填埋处理量占无害化处理量的比重约占一半。垃圾填埋处理仍是我国垃圾处理的主要方式之一。 垃圾填埋场渗滤液产生量一般占垃圾填埋量的35%-50%(重量比)。因此,垃圾渗滤液处理行业的市场规模也较大。 2011-2017年我国垃圾渗滤液处理量由4345万吨增长至6535万吨,复合增长率7%;垃圾渗滤液处理市场规模从27亿元上升至62亿元,复合增长率15%。 公司从事垃圾渗滤液处理业务16年, 已拥有成熟的渗滤液处理技术,在全国各地承接了20多项渗滤液处理项目,尤其在中大型垃圾渗滤液处理项目领域处于领先地位。

投资建议:维持推荐评级。 预计2019-2021年EPS分别为0.43元、 0.60元0.75元,对应PE分别为19倍、 13倍、 11倍。业绩有望保持高增长趋势,目前估值尚处于历史较低水平,维持“ 推荐”的投资评级。

风险提示: 垃圾分类政策执行低于预期,业务拓展低于预期,商誉减值风险,应收账款回收风险。