轻工行业2019年三季报前瞻:文化纸盈利环比继续改善,家居需求小幅回升

我们认为文化纸Q3吨毛利或继续提升,Q4旺季价格有望继续提升,家居行业Q3需求有一定恢复,低基数下业绩增速环比将持续回升,包装龙头在集中度提升趋势下业绩向稳,其他消费类轻工预计表现稳健。

支撑评级的要点

造纸:文化纸盈利修复明显,包装纸持续低迷。各纸种产业链库存不高,今年以来淡旺季对需求影响较为明显,纸种价格走势持续分化,文化纸价经历了旺季5轮提价,Q3淡季走势平稳,超出市场预期,9月份起又开始提价,今年党政资料印刷需求较多,预计Q4有望延续提价趋势。而在中国和欧洲整体需求不佳情况下,浆价持续下跌,文化纸企的盈利能力Q3或继续提升,我们测算铜版纸和双胶纸9月份吨毛利已经达到或超过17Q2和18Q2高点的水平。箱板瓦楞纸由于新增产能较多,需求尚未有明显恢复,纸价持续低迷,Q4废纸进口额度进一步收紧的情况下,只依靠国废的纸企盈利能力将受到考验,有海外原材料资源的龙头纸企优势将逐渐显现。预计三季报净利润YoY(%)表现:太阳纸业(-17),晨鸣纸业(-58),山鹰纸业(-38)。

包装:集中度提升趋势,优势龙头业绩向稳。不同包企的下游客户景气度有所不同,纸包装等企业受到产品价格下降影响,收入增速承压。但整体经济的下行,加强了行业集中度提升趋势,龙头包企市场份额不断扩张,整体经营相对稳健。预计三季报净利润YoY(%)表现:裕同科技(10~15)、合兴包装(5~10)、劲嘉股份(20~25)、东港股份(5~10)。

家居:需求陆续回升,三季度有所改善。7/8月份的房地产竣工面积同比降幅已经明显收窄,我们认为预期中的竣工回升将在Q4和明年Q1逐渐体现,家居行业景气将有一定恢复。看好具备渠道和管理优势的家居龙头,预计三季报净利润YoY(%)表现:索菲亚(8~10)、欧派家居(17~20)、尚品宅配(15)、志邦家居(15~20)、帝欧家居(40~45)、顾家家居(15~20)、梦百合(115~120)。

其他消费类轻工表现稳健。国内办公文具直采或维持高景气,预计文具龙头仍将保持稳健增长。生活用纸企业在渠道拓展和新产品带领下,营收有望保持稳健增长,浆移动平均成本降低,Q3业绩将继续体现弹性。HNB产业链企业受益于客户美国市场的开拓,业绩也将维持改善预计三季报净利润YoY(%)表现:晨光文具(25~30)、中顺洁柔(40~45),盈趣科技(10~15)。

重点推荐

文化纸龙头Q3业绩环比明显改善,Q4进口废纸进一步趋紧情况下,海外原材料优势将更多体现,看好太阳纸业。家居板块需求小幅回暖,Q3业绩增速在低基数下继续有所回升,推荐大家居进展领先的欧派家居、外延内生并重的顾家家居、工装业务重新起步的志邦家居。包装看好新型烟草布局积极的劲嘉股份,关注行业格局改善的金属包装龙头奥瑞金、核心客户需求回升的裕同科技,消费轻工看好成长稳健的文具龙头晨光文具、生活用纸企业中顺洁柔。

评级面临的主要风险

废纸政策变动、宏观经济持续下行。