中航电测：内生外延齐发力，公司业务进入快速增长期

(一)内生外延齐发力,助公司业绩快速增长

2019年前三季度,公司营业收入和归母净利润同比分别增长13.42%、40.18%,业绩略超预期。我们认为公司业绩高增长的原因是消费电子和军工业务保持了较快增长势头,此外,子公司石家庄华燕30%少数股权并表对业绩增长的贡献也较大。而公司利润增幅高于收入增幅的原因除了石家庄华燕少数股权并表因素外,与公司高毛利产品收入占比的提升有关,2019年前三季度综合毛利率38.56%(同比+1.06pct),盈利能力稳步提升。单季来看,公司Q3实现营收3.77亿元,同比增速18.02%,归母净利6173万元,同比增速47.51%,显著高于Q2的38.4%同比增速。

(二)前瞻性指标彰显公司业绩增长可持续性良好

预收款方面,由于受环保监测标准升级的利好影响,子公司石家庄华燕本期预收客户订货款增长较快,因此公司预收款较2019年初增加98.35%。 研发费用方面,为加强研发人才队伍建设,推进研发体系改革,公司持续加大投入,2019Q3同比增长38.81%。 现金流方面,2019Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加38.49%,经营活动产生的现金流量净额同比增加2695.85%,公司回款情况良好,现金流明显好转,反映公司产业链地位提升,产品竞争性较强。

(三)新业务持续拓展,产业链地位不断提高

作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司“内生+外延”并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。另外,为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。

(四)车辆称重设备有望迎快速增长,公司相关业务将受益

2019年10月10日,无锡发生桥面侧翻事故,事故的发生与车辆超载息息相关。根据《江苏省高速公路入口拒超称重检测系统设施建设要求》,明确要进一步加强高速公路入口称重检测系统设施安装,推进全省高速公路入口联合“治超”工作。目标是在今年12月底前,全面完成江苏省高速公路收费站入口称重检测系统建设任务。我们认为为杜绝此类事件的发生,高速公路车辆称重检测系统建设将提速并有望迅速向全国铺开。

此外,随着高速公路入口称重设备的开启,大量的超限超载车辆或将转移至等级低、范围广、易绕逃的普通干线公路和农村公路网,12日江苏省要求严管严控货运车辆超限超载,实施固定执法与流动执法相结合,对故意绕行逃避检测、短途超限运输严重的地区,实施重点执法检查。我们认为流动执法是大势所趋,标杆效应明显,并有望在全国推广,且对车辆称重设备的需求远大于高速入口需求,尤其是便携式称重系统,车辆称重市场容量有望快速扩张。

公司处于车辆称重检测系统产业链上游,母公司和子公司上海耀华分别拥有称重传感器和称重仪表及软件业务,未来有望显著受益于车辆称重装备市场的高速增长。

(五)回购助推新一轮激励计划,助力公司长远发展

公司5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》,拟回购总金额不低于5,000万元且不超过10,000万元,回购价格不超过11.12元/股,回购股份将用于员工持股计划或股权激励。截止2019年9月30日,公司已累计回购395万股,成交3559万元,回购均价9.01元/股。回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励,有望充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。同时,该举措也反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心,有利于增强公众投资者信心。

投资建议

预计公司2019年至2021年归母净利分别为2.10亿、2.74亿和3.56亿,EPS为0.36元、0.46元和0.60元,当前股价对应PE为32x、24x和19x。

参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司各项业务齐头并进,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。

风险提示:新业务拓展不及预期的风险,军品订单不及预期的风险。