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华夏航空新券定价报告:专注支线业务的航空公司,建议申购

2019-10-15 17:08:24 来源:光大证券
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长期专注于支线航空业务,运营47架飞机、148条航线

华夏航空(002928.SZ)长期专注于支线航空业务。截至2019年6月末,公司共运营47架飞机,在重庆(主运营基地)、贵阳、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了6个飞行基地,开通航线148条。公司2018年实现营业收入42.60亿元,同比增长23.54%,增幅小于2017年增长的35.17%。实现归母净利润2.47亿元,同比下降33.87%。2019年10月11日,公司股票的市盈率(TTM)为23.3X,显著低于近三年平均值(29.6X)。

纯债价值为81.33元,YTM为3.27%

华夏转债(128077.SZ)发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%和3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期利息),对应的YTM为3.27%。债项信用等级为AA-(东方金诚),按照2019年10月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率(6.9662%)计算,纯债价值为81.33元,债底保护作用偏弱。

转股价值为98.10元,转股价格下修条件略为宽松

正股2019年10月11日收盘价为10.32元,初始转股价为10.52元,对应的转股价值为98.10元。该可转债的发行规模为7.90亿元,如果以初始转股价(10.52元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.75亿股,流通股本扩大36.78%,压力较大。转股价格特别下修条件略为宽松,条件为:存续期内,公司正股在任意连续20个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。

预计上市价格在104至113元的区间,中枢为108元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年10月11日转股价值在95至105元之间,2)债券余额在1至15亿元之间,3)债项评级为AA-。11只符合条件的可转债2019年10月11日的转股溢价率主要处于6%至19%的区间。考虑到华夏转债的正股波动率偏低,我们预计华夏转债的初始转股溢价率将处于6%至15%的区间,上市价格在104至113元的区间,中枢为108元。

中签率预计约为0.079%,建议投资者申购

综合来看,公司是专注支线业务的航空公司,募投资金用于购买飞机,提高运输能力,正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为81.33元,保护作用偏弱,YTM为3.27%,转债的转股价格下修条件略为宽松,初始转股溢价率预计在6%至15%的区间,上市价格在104至113元的区间,中枢为108元,中签率预计约为0.079%,建议投资者申购。

风险提示:

油价涨幅大于预期,行业竞争加剧,转债上市初期价格波动幅度大于预期。光大证券股份有限公司

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