康龙化成：业绩显著超预期，协同效应效果显著

事件:

公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。

点评:

19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。

全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。

在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。

激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。

盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。

风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。