三只松鼠：利润受政府补助减少承压，规模扩张趋势不改

业绩简评公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 29,117.66-29,699.26万元,较去年同期增长 8.72%-10.89%;预计公司 Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元,较去年同期下降 58.5%-48.73%。

经营分析政府补助减少是影响利润增长的核心因素, 但扣非归母净利润预计增速仍将超过 20%: 公司三季度归母净利润同比减少 2,902.2-3,483.8万元,主要受政府补助较同期减少 4,403.53万元(大概率系电子商务扶持资金)影响;扣除政府补助等非经常性损益后的归母净利润预计仍将维持 20%以上的可观增长。累计前三季度来看,预计扣非归母净利润的增速也在 20%以上。

品类扩张短期内使得毛利率承压,预计上市大促等因素推动销售费用率同比上行: 参考国金证券研究创新中心的线上数据,公司三季度线上坚果收入占比不足40%, 零食品类占比提升,产品结构多元化的趋势仍在延续;我们预计公司品类扩张叠加山核桃、 零食大礼包等新品上市,三季度整体毛利率将承压。费用端来看,我们预计上半年运输费用率和平台服务费率提升趋势仍将延续至三季度,叠加三季度上市大促等因素预计销售费用率仍是同比微增的趋势;管理费用率预计与去年同期持平。

规模扩张趋势不改,全渠道格局加速成型: 参考国金证券研究创新中心的线上销售数据,公司三季度线上 GMV 同比增长超过 30%,延续了上半年的高增长趋势。 线下投食店破百家,联盟小店达到 160家(截止 10月 12日),预计中秋期间团购业绩增长同样可观,线下渠道重要性持续提升。公司“一主两翼”的渠道格局正加速成型,实现消费者群体的深度覆盖,提升公司核心竞争力。

淡季业绩略有波动, 看好双十一助力四季度回暖: 二、三季度是公司销售的相对淡季,业绩基数较小使得增速波动较大,我们认为核心仍需关注公司四季度旺季和全年业绩增长, 也会更全面的反映公司经营业绩变化。我们预计公司今年线上的高增长趋势将延续至四季度“双十一”销售期间,全年整体收入端扩张的战略目标将持续兑现。长期来看,我们持续看好公司将线上优势向线下延伸,不断提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。

盈利预测因政府补助减少,我们调低了公司的利润预测; 预计公司 2019-2021年实现收入 92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%;实现归母净利润3.49/4.61/6.19亿元, 同比 +14.8%/+32.0%/+34.3% ,较上次预测分别同比 -8.6pct/-6.6pct/-4.9pct;实现 EPS 0.87元/1.15元/1.54元,当前股价对应 PE 分别为 82X/62X/46X,维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险