新宙邦：电解液业绩恢复，氟化工高增长，好于预期

Q3净利润同比增 15-25%,好于预期: 公司预告 Q3归母净利润 1-1.09亿,同比增 15-25%,环比增 39-52%。其中, 19Q3非经常性损益 145万左右,对应 Q3扣非净利润为 0.99-1.08亿元,同比 14%-24%。 1-3Q 净利润 2.29-2.5亿,同比增 10-20%。

Q3电解液海外出货恢复,业绩改善明显: 预计 Q3公司电解液出货 9000吨左右,同环比增约 30%,主要由于海外市场储能恢复、动力有增量,前三季度公司电解液出货量 2.2万吨左右。价格方面,三季度产品价格稳定,且原材料 EC 价格回落,成本有所改善, 公司由于海外客户占比提升,电解液盈利改善,预计 Q3电解液贡献利润 0.2亿。全年预计电解液出货量 3.3万吨左右,海外占比 40%,以 LG 为第一大客户,我们预计随着 2020年海外电动化元年到来,海外出货量有翻番。

氟化工原材料成本下降,利润持续高增长: 19Q3原材料氢氟酸、六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,我们预计 Q3公司毛利率仍维持 55-60%高位;

同时公司氟化工产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展,产品应用于航空、通信、新能源等新兴行业。我们预计海斯福 Q3贡献 0.5-0.6亿净利润,全年有望贡献 2亿净利润。公司为拓宽产业链布局,设立子公司海德福。海德福一期产能 1万吨高性能氟材料预计明年年底投产,项目满产后预计年均营业收入为 8.82亿元,年均税后利润为 1.67亿元。

盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年净利润 3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%, EPS 为 0.93/1.16/1.58元,对应 PE 为 28x/22x/16x,给以20年 28倍 PE,对应目标价 32.5元,维持“买入” 评级。

风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期