长城汽车事件点评：金九销量如虹，高弹性产品谱系持续扩容

销量增速大幅领先行业:公司9月销量合计10万辆,同比+15.3%(年内仅次于3月高点的+16.8%),环比+42.5%;1-9月累计销售72.41万辆,同比+7.0%,增幅进一步扩大。随着部分车型的国六热销版本到店,再叠加传统金九银十旺季因素,公司在9月份取得优异的市场表现。其中,剔除皮卡车型后,长城9月狭义乘用车销量为8.63万辆,同比+17.7%,增速水平超过行业20pct以上,47.4%的环比增速超过行业30pct以上。从近一年的历史数据来看,公司的批售增速自2018年Q4开始即持续超越同业,市占率处于上升通道,2019年5、6月经历国五切换国六的短期扰动后,Q3增速即迅速回到10%以上区间。

产品谱系弹性开始体现:公司旗下所有车型在9月均取得15%以上的环比增长,主要车型国六备货到位叠加个性化新版本的推出,迅速打开市场,部分重点车型环比翻倍,公司的产品谱系弹性如期释放。按照核心车型价格区间分类,8万元以下的M6销量环比+125.1%,8-9.5万元的H2销量环比增156.2%,9.5-11万元的H4&F5销量环比增116.3%和69.2%,11-14万元的H6&F7销量环比增26.4%和22.6%,其余车系如WEY和皮卡,9月销量环比增24.2%和17.6%。虽然Q3面对竞品新车型高强度投放的压力,但公司已逆势走出Q2增速回落的阴霾。我们相信,依托完备且细分的产品矩阵,公司在行业筑底回暖的大趋势下,未来的销量增长潜力仍领先同业,预计公司2019年销量109万辆,2020年保守销量130万辆。

三大竞争优势支撑未来:1)短中期:2019年4季度仍有较大销量弹性,2020年新平台架构足矣支撑各细分价格区间的继续扩容。2)中长期:2020年开始公司会向市场清晰展示其长期高强度研发带来的技术溢价,如P2混动、9HDCT、新世代2.0T发动机等。3)更长维度:动力总成全面电气化将是长城等头部自主品牌,缩小与一线合资如大众&丰田技术代差(动力/油耗)的最佳战略机遇;个性化消费如高端乘用型皮卡、硬派SUV有望成为长城在自主品牌中突出重围的利器;我们同样看好公司率先打开国际化的增量空间。

投资评级和盈利预测:基于对乘用车行业全年折扣力度波动的考量,我们下调公司2019年盈利至42亿元,维持2020年盈利60亿元的预测。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46/0.66/0.79元,对应当前股价PE分别为17/12/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。