固定收益衍生品策略周报：节后第一周，债市冲高回落

国债期货策略方向性策略: 年内来看,预计 2019年 GDP 增速为 6.3%,下半年 GDP 增速为 6.2%; 2019年 CPI 增速为 2.5%,全年呈现重心爬升态势; PPI 全年增速为-0.3%。拉长时间来看,预计 CPI 将由今年四季度持续上行至明年一季度,在明年三、四季度可能会出现转头向下,整体呈现冲高回落态势, 2020年 CPI年均水平可能也在 2.5%附近; PPI 在今年四季度至明年一季度将上行翻正,随后可能维持平衡, 2020年 PPI 年均水平可能在 0.4%左右。

在实际增速相对平稳的情况下,名义经济增速主要受到综合通胀率引导,预计名义增速在未来 3-6个月将处于上行状态。因此,对于利率债来说,预计利率在四季度至明年上半年的上行压力较大,较好的建仓时期可能要等到明年二季度。另外,从高技术制造业对整体制造业的影响逐渐凸显的角度来看,预期 2020年左右将是制造业投资下行周期的底部,整体经济下行周期的底部也可能在2020-2021年。如果以未来 1-2年维度来看,预计股市表现将会强于债券。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,从国债期现货相对强弱的角度来看,预计四季度至明年上半年利率上行的压力较大,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高,国债期货的 IRR 会出现下行、基差会上升。尽管当前正向套利(做多基差)策略的保护垫不足,但仍建议投资者可以择机参与这一策略操作。

(2) 基差策略: 展望后期,与 IRR 策略的判断一致,预计国债期货的基差水平仍有上行空间,建议投资者可以择机参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

过去一周,国债期货的跨期价差表现分化。具体来看, TS1912-TS2003的价差维持不变,目前为 0.130; TF1912-TF2003的价差下行 0.020,目前为 0.215;

而 T1912-T2003的价差上行 0.010,目前为 0.325。目前由于 2003合约的流动性不足,我们暂不推荐 1912-2003上的跨期价差操作。

跨品种策略:

过去一周,国债期货上的做陡曲线策略表现较好。曲线增陡策略多 2手TS1912+空 1手 T1912在上周盈利 0.095元;多 2手 TF1912+空 1手 T1912在上周亏损 0.045元。

近期,资金利率稳中有降,整体依然还处在 7天操作利率 2.55%附近波动。展望未来,尽管资金利率围绕公开市场操作利率的现象可能还会继续维持下去,但在宽货币周期之中,资金利率还是会有下行动力和机会的。目前来说,相对前期 1%左右的综合资金利率来说,目前的资金利率水平还是有下行空间,但当前的资金利率绝对水平又没有太高,所以建议投资者在当前可以保持小仓位做陡策略。另外,也需要关注三季度经济数据,在当前货币政策没有明显大幅放松的基础上,资金利率的波动幅度也不会太大,经济数据的好坏可能会影响收益率曲线的变化。