山东路桥19年前三季度业绩预告点评：收入延续高增，少数股东损益拖累归母净利

事件:山东路桥发布19年前三季度业绩预告,公司19年前三季度营收157.9亿,YoY+52.1%,归母净利3.8亿,YoY+7.0%;单3Q19营收68.1亿,YoY+42.8%,归母净利2.0亿,YoY-6.5%,基本符合我们预期。

收入延续高增长,归母净利增速受少数股东损益拖累:根据业绩预告披露数据,19年前三季度收入YoY+52.1%,增速同比+20.2pcts,3Q19收入YoY+42.8%,增速同比+11.1pcts;收入延续高增长,源于山东区域基建投资维持高景气,在手订单充足且推进顺利,其中部分大型项目施工进度较预期提前,料可持续。19年前三季度营业利润7.0亿,营业利润率4.4%,同比-0.4pct,其中3Q19营业利润率5.5%,同比-0.6pct,我们判断营业利润率下降主要源于公司大型项目占比较高,水泥、砂石价格仍在高位,对部分项目利润率亦有影响,后续随着业主调价效应逐渐显现、在手项目结构回归合理水平,判断营业利润率有改善空间。19年前三季度归母净利率2.4%,同比-1.0pct,其中3Q19归母净利率3.0%,同比-1.5pcts,受18年市场化债转股影响,带动少数股东损益明显增长,拖累归母净利增速大幅低于收入增速,后续随着新增少数股东权益陆续回购,其影响有望逐渐减弱。

在手订单充足且后续高增值得期待,区域基建投资高景气料持续:截止1H19末,公司已签约未完工订单额312.7亿,为18年收入之2.1倍,在手订单充足;1H19新签合同额133.4亿,同增95.9%,增速亮眼。10月9日,交通运输部召开交通强国建设试点工作启动会议,宣传贯彻前期发布的《交通强国建设纲要》,公布包括山东省在内的13个首批交通强国试点区域,结合山东省前期交通网建设规划,判断山东区域基建投资高景气度有望维持;公司是山东区域高速公路建设龙头,债转股引进山东铁发基金有助于拓展高铁订单,未来新签订单增速值得期待。

维持“买入”评级:考虑到少数股东损益影响短期仍较大,小幅下调公司19-21年归母净利预测至7.4/8.6/10.1亿(前期预测为7.6/8.8/10.4亿),对应EPS分别为0.66/0.77/0.91元,当前股价对应19-21年PE分别为7x/6x/5x,维持“买入”评级。

风险提示:原材料超预期涨价,工程进度不及预期,区域投资景气下滑。