宏观固收专题报告:中债市场隐含评级知多少?

什么是中债市场隐含评级?“中债市场隐含评级”指中债市场隐含评级-债券债项评级,中债市场隐含评级-债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场价格信号、发行主体公开信息等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评价。也即是说,中债市场隐含评级类似于市场投资者“用脚投票”得出来的一个评级体系。

中债市场隐含评级多低于外部评级2019年 8月末,中债市场隐含评级体系中, AA 级的债券占比最多(32.3%),其次是 AA+(17.9%),另外落在 AA-及以下的债券占比高达 22%。

我们单独以存量中期票据为样本,从小样本得出如下结论:

(1) 八成发行人外部评级低于中债市场隐含评级;

(2)外部评级 AAA 发行人的中债市场隐含评级相对最分散;

(3) 民企发行人的中债隐含评级和外部评级差距更明显;

(4) 城投债的中债市场隐含评级和外部评级的差异可能小于整体水平。

中债市场隐含评级调整原因分析从实际情况来看,个券价格变动是中债市场隐含评级变动的主要原因。然后价格变动的触发因素分类如下:

1、信用事件;

2、新券发行;

3、其他;

中债估值曲线选取的信用评级是中债市场隐含评级根据中债市场隐含评级说明,中债估值选取的信用评级是中债市场隐含评级-债券债项评级。比较外部评级下的收益率曲线和中债隐含评级收益率曲线,我们发现 AA+和 AA 这两个级别, 2016年至 2018年变动幅度差异较大。 以 AA级别为例, 2016年 5年 AA 外部评级收益率曲线比中债隐含评级多上行 29BP,2017年多上行 20BP, 2018年少下行 51BP,三年累计下来,两者的差异值已经拉大到 100BP。